บล.บัวหลวง:
Bangkok Commercial Asset Management (BAM TB/BAM.BK)
BAM – กำไรต่ำกว่าคาด ; รายได้ดอกเบี้ยและยอดขายสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่ำกว่าคาด
ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 24%
BAM รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 4/65 ที่ 867 ล้านบาท ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 21% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 24% (และต่ำกว่าตลาดคาด 12% อ้างอิงจาก Bloomberg) โดยกำไรก่อนการตั้งสำรองอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท ลดลง 18% YoY แต่ทรงตัว QoQ กำไรปี 2565 คิดเป็น 91% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 2.99 พันล้านบาท
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
รายได้ไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท ลดลง 3% YoY (ทรงตัว QoQ) รายได้ที่ปรับลดลงเป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้ NIM ในไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 10.2% ลดลงจาก 10.9% ในไตรมาส 4/64 และ 10.9% ใน ไตรมาส 3/65 บริษัทรายงานรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ 954 ล้านบาท ลดลง 17% YoY แต่เพิ่มขึ้น 27% QoQ สัดส่วนต้นทุน/รายได้อยู่ที่ 31.0% เพิ่มขึ้นจาก 24.4% ในไตรมาส 4/64 และ 26.5% ในไตรมาส 3/65
สต๊อกหนี้รวมอยู่ที่ 9.41 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2565 เพิ่มขึ้น 3.1% YoY และ 3.4% QoQ โดยมีมูลค่าหลักประกันอยู่ที่ 1.29 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2565 หรือเท่ากับ 137% ของมูลค่าที่ซื้อหนี้มา ทั้งนี้ประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ที่ไม่ก่อรายใด้ ณ สิ้นปี 2565 ที่ 6.72 หมื่นล้านบาท เทียบกับต้นทุนที่ 3.21 หมื่นล้านบาท
แนวโน้ม
เราคาดกําไรไตรมาส 1/66 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 19% YoY (หนุนโดยการขยายการชำระหนี้และการเก็บเงินสด) แต่ลดลง 57% QoQ (ไตรมาสที่สี่เป็นช่วงพีคสําหรับการเก็บเงินสด)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลง 5.5% มาอยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 19% YoY) เนื่องจากเราปรับลดประมาณการรายได้ดอกเบี้ย (กำไรจากการขายหนี้ที่ลดลง) และยอดขายสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้
คําแนะนํา
เนื่องจากเรามีการปรับประมาณการกำไร ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 ที่ได้มาจากวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ของเราจึงลดลงจาก 23.50 บาท มาอยู่ที่ 19.10 บาท (อิงจาก PBV ที่ 1.4 เท่า และ ROE ที่ 7.4%) แต่เรายังคงคําแนะนํา ซื้อ โดยอิงจากการเติบโตของกำไรที่ดีในปี 2566 ปัจจุบัน BAM ชื้อ ขายระดับที่ถูก โดยมี PBV ณ สิ้นปี 2566 ที่ 1.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1.3 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
