บล.บัวหลวง:
Star Petroleum Refining (SPRC TB/SPRC.BK)
SPRC – กำไรไตรมาส 4/65 สูงกว่าคาด; แนวโน้มไตรมาส 1/66 ปรับตัวดีขึ้น
สูงกว่าทุกคาดการณ์
SPRC รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 4/65 ที่ 260 ล้านบาท ลดลง 86% YoY แต่พลิกกลับจากขาดทุนสุทธิในไตรมาส 3/65 หากไม่รวมขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 1,289 ล้านบาท, กําไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 642 ล้านบาท, และกำไรจากตราสารอนุพันธ์ 583 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 195 ล้านบาท ลดลง 77% YoY และ 82% QoQ ซึ่งสูงกว่าที่เราคาด (และสูงกว่าที่ตลาดคาด) เนื่องจากกําไรพิเศษมากกว่าคาด SPRC ประกาศจ่ายเงินปันผลครึ่งหลังของปี 2565 ที่ 0.15 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดเป็นอัตราตอบแทนจากเงินปันผลขั้นต้นที่ 1.4% (จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 9 มี.ค. และจ่ายปันผลในวันที่ 3 พ.ค.)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยสําคัญที่กดดันกําไรหลัก ได้แก่ 1) ค่าการกลั่นที่ปรับตัวลดลง, 2) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 0.7% จาก 0.1% ในไตรมาส 4/64 และ 0.4% ในไตรมาส 3/65, และ 3) ดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้น อัตราการใช้กำลังการกลั่นของ SPRC ในไตรมาส 4/65 อยู่ที่ 1.63 แสนบาร์เรลต่อวัน เพิ่มขึ้น 17% YoY และ 5% QoQ (อุปสงค์ที่ปรับตัวดีขึ้น) ในขณะที่ค่าการกลั่นอยู่ที่ 5.4 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล ลดลง 10% ทั้ง YoY และ QoQ (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงลดลง เนื่องจากการปิดซ่อมบำารุงหน่วยกลั่นบางหน่วยนอกแผน)
แนวโน้ม
กําไรหลักไตรมาส 1/66 ของ SPRC มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ หนุนโดยอัตราการใช้กำลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้น และค่าการกลั่นที่สูงขึ้น เราคาดว่าค่าการกลั่นจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1/66 หนุนโดยอุปสงค์ผลิตภัณฑ์นํ้ามันสําเร็จรูปในวงกว้างที่ปรับตัวดีขึ้น อุปสงค์น้ำมันดีเซล, น้ำมันเครื่องบิน, และน้ำมันเตาที่มีส่วนผสมกำมะถันในระดับสูงที่สูงขึ้นตามฤดูกาล และอุปทานที่ตึงตัว ต้นทุนน้ำมันดิบมีแนวโน้มที่จะลดลง QoQ ในไตรมาส 1/66 ตามทิศทางของราคานํ้ามันดิบ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ของเราที่ 3,216 ล้านบาทไว้ดังเดิม ไม่เปลี่ยนแปลง
คําแนะนํา
ความคาดหวังต่อการเติบโตของก๋าไรหลักต่อเนื่องไปในไตรมาส 1/66 น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป นอกจากนี้มูลค่าหุ้นปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2566 ที่ 1.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 0.6 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน)
SPRC – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อช่วงเช้าที่ผ่านมายืนยันมุมมอง เชิงบวกของเราต่อแนวโน้มค่าการกลั่นใน 1H23
Highlights:
- ค่าการกลั่นมีแนวโน้มทรงตัวอยู่ในระดับสูงใน 1H23 หนุนโดยอุปสงค์ที่ปรับตัวดีขึ้นหลังจากจีนเปิดประเทศ, อุปสงค์ก๊าซโซลีนที่จะเพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล, สต็อกน้ำมันสำเร็จรูปทั่วโลกอยู่ในระดับต่ำ, และ crude premium ที่ปรับตัวลดลง
- SPRC คาดว่าอัตราการใช้กำลังการกลั่นจะเพิ่มขึ้นเป็น 170,000 บาร์เรล/วันในปี 2023 จากระดับ 156,300 บาร์เรล/วันในปี 2022
- สำหรับเหตุการณ์น้ำมันดิบรั่วไหล ปัจจุบันบริษัทอยู่ระหว่างประสานงานกับหน่วยงานที่เกี่ยวข้องและคาดว่าจะสามารถกลับมาใช้งานได้ภายใน 2Q23 รวมทั้งเจรจากับบริษัทประกันเกี่ยวกับเงินชดเชย
- สำหรับความคืบหน้าการลงทุนในธุรกิจจัดจำหน่ายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม ปี 2023 จะเป็นช่วงของการปรับโครงสร้างองค์กรภายใน ส่วนโครงการลงทุนใหม่ SPRC อยู่ระหว่างการศึกษาโครงการขนาดเล็กเพื่อเพิ่มมูลค่าผลิตภัณฑ์ในช่วงของการหยุดซ่อมบำรุงใหญ่ในปี 2025 รวมทั้งแสวงหาโอกาสในการลงทุนในโครงการที่เกี่ยวข้องกับ Energy Transition (ลด carbon emission) และ Sustainability (ยังไม่มีรายละเอียด ณ ปัจจุบัน)
- สถานะทางการเงินยังคงแข็งแกร่ง โดยมี net debt/equity อยู่ที่เพียง 0.2 เท่า ณ สิ้น 4Q22 บริษัทจึงมีความพร้อมสำหรับการการลงทุนใหม่ๆ หากมีโอกาสที่เหมาะสม
View From Fundamental:
ความคาดหวังต่อการเติบโตของกำไรหลักใน 1H23 หนุนโดยค่าการกลั่นที่ขยายตัวน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ต่อไป มูลค่าหุ้นปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2023 ที่เพียง 1.2 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 0.6SD) เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” (ราคาเป้าหมาย 12.50 บาท)
