บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Charoen Pokphand Foods (CPF.BK/CPF TB)*
ผลประกอบการ 4Q65: ต่ำกว่าที่คาดไว้
Event
กำไรสุทธิของ CPF ใน 4Q65 อยู่ที่ 1.81 พันล้านบาท (-73% YoY, -65% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 35% และต่ำกว่า consensus 43% โดยกำไรสุทธิเต็มปี 2565 อยู่ที่ 1.397 หมื่นล้านบาท (+7% YoY) ในขณะที่กำไรปกติใน 4Q65 อยู่ที่ 1.73 พันล้านบาท (จากขาดทุนปกติ 1.70 พันล้านบาทใน 4Q64, -66% QoQ) นอกจากนี้ CPF ยังประกาศจ่ายเงินปันผล 0.35 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.5% กำหนดขึ้น XD วันที่ 8 พฤษภาคม
Impact
ผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดไว้ เพราะ GPM อ่อนแอ และต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น GPM อยู่ที่ 11.0% (+390bps YoY, -400bps QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 290bps เพราะถูกกดดันจากการที่ราคาเนื้อสัตว์ในบางประเทศลดลงช่วงปลายปี ต้นทุนอาหารสัตว์แพงขึ้น และค่าใช้จ่ายในการจ้างแรงงานเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายลดลง 60bps YoY เหลือ 9.4% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาด และต้นทุนค่าระวางเรือลดลง แต่เพิ่มขึ้น 40bps QoQ ทางด้านต้นทุนทางการเงินยังคงเพิ่มขึ้นอีก 10% QoQ เป็น 6.0 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 8%
ยอดขายยังแข็งแกร่ง
ยอดขายเพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 1.59 แสนล้านบาท ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะได้แรงสนับสนุนจากราคาเนื้อสัตว์ที่เพิ่มขึ้นในประเทศหลักทุกประเทศ (ไทย, เวียดนาม และจีน) และการบริโภคที่เพิ่มขึ้นจากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจทั่วโลกอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม ยอดขายที่ไม่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะราคาเนื้อสัตว์ในประเทศไทยและเวียดนามลดลง ในขณะที่เป็นช่วง low season ของธุรกิจสัตว์น้ำ นอกจากนี้ CPF ยังบันทึกกำไรจากการเปลี่ยนแปลงของมูลค่าทรัพย์สินชีวภาพ 469 ล้านบาท (เราคาดว่ารายการนี้จะเป็นศูนย์)
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัท ในเครือเพิ่มขึ้น QoQ
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครืออยู่ที่ 2.58 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 60% แต่ลดลง 2% YoY เพราะในปีที่แล้วมีการบันทึกกำไรพิเศษจาก Siam Makro (MAKRO.BK/MAKRO TB) อย่างไรก็ตาม รายได้ equity income เพิ่มขึ้น 13% YoY เพราะธุรกิจสัตว์น้ำฟื้นตัวขึ้นโดยมีกำไร 1.27 พันล้านบาท จากที่ขาดทุน 228 ล้านบาท ใน 4Q64 และเพิ่มขึ้น 42% QoQ
คาดว่าผลประกอบการจะอ่อนแอใน 1Q66F
กำไรใน 1Q66F น่าจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ เพราะคาดว่า GPM จะลดลงเนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ในประเทศไทย และจีนลดลงอย่างมาก ในขณะที่ต้นทุนอาหารสัตว์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ CPF โดยประเมินราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566 ที่ 31.25 บาท ซึ่งมาจากธุรกิจค้าปลีก 20 บาท และธุรกิจการเกษตร 11.25 บาท
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาเนื้อสัตว์
