บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Charoen Pokphand Foods (CPF.BK/CPF TB)*
ปีที่ท้าทาย
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ
Impact
ถูกกระทบจากราคาหมูที่ลดลงในประเทศหลักๆ
ราคาหมูในประเทศไทยลดลงอย่างมากเหลือ 83.50 บาท/กก. (-14% YTD) เพราะมีการนำเข้าหมูแบบผิด กฎหมาย และเกษตรกรเลื่อนการเชือดหมูจากปีที่แล้ว เพื่อเก็งกำไรจากแนวโน้มราคา ดังนั้น ราคาหมูจึงน่าจะยังถูกกดดันต่อไปอีกอย่างน้อยจนถึงสิ้นไตรมาสแรก แต่น่าจะฟื้นตัวได้หลังจากนั้น เพราะรัฐบาล ทำการจับกุมหมูที่นำเข้ามาแบบผิดกฎหมาย ในขณะที่การบริโภคในเวียดนามยังถูกกระทบจากภาวะ เศรษฐกิจที่สะดุด ซึ่งส่งผลให้ราคาเนื้อสัตว์ลดลง ส่วนราคาหมูในจีนเริ่มต้นปีนี้ที่ระดับต่ำมากเพราะการ ระบาดของ COVID-19 แต่คาดว่าจะทยอยขยับขึ้นไปเรื่อยๆ จนถึงสิ้นปีนี้ ทั้งนี้ เนื่องจากรคาหมูใน 1H66 อ่อนแอกว่าที่คาดเอาไว้อย่างมาก เราจึงปรับลดสมมติฐานราคาหมูปี 2566-2567F ใน 3 ประเทศ ดังกล่าวลง 4-27%
ธุรกิจสัตว์น้ำ และฟาร์มหมูในสหรัฐน่าจะดีขึ้น
ธุรกิจสัตว์น้ำมีผลขาดทุนใน 4Q65 เนื่องจากหลายปัจจัย ได้แก่ i) รัฐบาลอินเดียตรึงราคาอาหารสัตว์น้ำ ii) เกิดโรคในกุ้ง ii) ราคากุ้งในประเทศและต่างประเทศลดลง อย่างไรก็ตาม CPF คาดว่าปัจจัยเหล่านี้จะดีขึ้นในปีนี้ และเราคาดว่า GPM จากธุรกิจนี้จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 10% จาก 8.5-8.7% เมื่อปีที่แล้ว นอกจากนี้ CPF ยังมองบวกกับธุรกิจฟาร์มหมูในสหรัฐ (Bellisio) โดยคาดว่าผลการดำเนินงานจะดีขึ้น จากที่ขาดทุนในปีที่แล้วเพราะมีการปรับเปลี่ยนองค์กร ในเชิงโครงสร้างอย่างขนานใหญ่ ในขณะที่ราคาขายก็เพิ่มขึ้นด้วย นอกจากนี้ เศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวลงน้อยกว่าที่กลัวก่อนหน้านี้ ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการยอดขายในต่างประเทศของประเทศอื่น ที่นอกเหนือจากจีนและเวียดนามในปี 2566-2567F อีก 15%
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 28% และปี 2567F ลง 12%
เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 28% เหลือ 1.41 หมื่นล้านบาท (+1% YoY) เนื่องจาก i) เราปรับลด GPM ลง 130bps เหลือ 12.7% จากการปรับลดสมมติฐานราคาหมู และคาดว่าต้นทุนอาหาร สัตว์จะแพงขึ้น il) เราปรับลดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทในเครือลง 29% เพราะคาดว่ากำไรจะลดลงจากทั้งธุรกิจค้าปลีก (8%) และการเกษตร (61%) และ iii) เราปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยขึ้นอีก 13% ทังนี ใน ส่วนของปี 2567F เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิลง 12% เหลือ 1.56 หมื่นล้านบาท (+11% YoY) เนื่องจาก i) เราปรับลด GPM ลง 90bps เหลือ 12.5% และ ii) เราปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยขึ้นอีก 11%
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ CPF แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2566 เหลือ 27.50 บาท จากเดิมที่ 31.25 บาท โดยมาจากธุรกิจค้าปลีก 18.40 บาท และธุรกิจการเกษตร 9.10 บาท
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์แพง, เศรษฐกิจโลกถดถอย, ความผันผวนของราคาเนื้อสัตว์
