บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Ekachai Hospital (EKH.BK/EKH TB)
ผลประกอบการ 4Q65: ดีเกินคาดอยางมากจาก KLINIQ
Event
ผลประกอบการ 4Q65 และจ่ายเงินปันผลปี 2565 รวม 0.3325 บาท/หุ้น (กำหนดขึ้น XD วันที่ 3 พฤษภาคม)
Impact
กำไรดีเกินคาดใน 4Q65
กำไรสุทธิของ EKH ใน 4Q65 อยู่ที่ 352 ล้านบาท (+293.1% YoY, +363.0% QoQ) ทำให้กำไรสุทธิเต็มปี 2565 อยู่ที่ 551 ล้านบาท (เราคาดไว้เพียง 242 ล้านบาท) ซึ่งผลการดำเนินงานที่ดีกว่าประมาณการของเรา และ consensus อย่างมาก เป็นเพราะการบันทึกมูลค่าเหมาะสมผ่านกำไรหรือขาดทุน (“FVTPL”) จากการถือหุ้นใน KLINIQ ทั้งนี้ รายการพิเศษจาก FVTPL ในปี 2565 สูงถึงเกือบ 410 ล้านบาท ในขณะที่รายได้ ใน 4Q65 อยู่ที่ 251 ล้านบาท (-9.6% YoY, +10.6% QoQ) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 35.5% ลดลงจาก 43.0% ใน 4Q64 และ 44.5% ใน 3Q65 นอกจากนี้ กำไรจากธุรกิจหลักของ EKH ใน 4Q65 ลดลง เนื่องจาก i) รายได้จากผู้ป่วย COVID-19 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และ ii) ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายพนักงานหลังโรคระบาด และ iii) การบันทึกเป็นหนี้สูญสำหรับรายได้ที่ยังไม่ได้รับรู้ในส่วนการรักษาโควิด (แม้ว่าไม่จำเป็นต้องบันทึกในขณะนี้ก็ตาม) ทำให้สัดส่วน SG&A/ยอขายเพิ่มขึ้นเป็น 27.7% จาก 20.3% ใน 4Q64 และ 17.0% ใน 3Q65 คาดผลประกอบการปี 2566 จะพลิกกลับไปสู่การรักษาที่ไม่เกี่ยวกับ COVID
ธุรกิจของ EKH กลับไปอยู่ระดับก่อน COVID ระบาดแล้ว ดังนั้น เราจึงคาดว่าจะเห็นโมเมนตัมด้านบวกจากการรักษาพยาบาลที่ไม่เกี่ยวกับ COVID เร่งตัวขึ้นในอีกสองสามปีข้างหน้า นอกจากนี้ ธุรกิจ IVF ซึ่งเป็นจุดแข็งของบริษัทน่าจะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังการเปิดประเทศ โดยเฉพาะจากลูกค้าชาวจีน ทั้งนี้ EKH เป็นทางเลือกของชาวจีนที่บินเข้ามาใช้บริการ IVF ซึ่งจะทำให้ธุรกิจของ EKH มีแนวโน้มดียิ่งขึ้น โดยเฉพาะในส่วนของบริการ IVF
Valuation & action
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F เอาไว้เท่าเดิมที่ 258 ล้านบาท (-53.2% YoY) โดยไม่ได้ใส่รายการ FVTPL ไว้ในประมาณการของเรา สำหรับในระยะต่อไป เรายังคงชอบ EKH ในแง่ของการกระจายธุรกิจที่ครอบคลุมการรักษาพยาบาลแบบ conventional, บริการ IVF, การดูแลผู้สูงอายุ และการลงทุนในคลินิกเสริมความงาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2566 ที่ 9.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 9%, TG ที่ 3%) เราจะทบทวนประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายอีกครั้ง เพราะเรามองว่าประมาณการในปัจจุบันของเรายังมี upside อีก
Risks
COVID-19 ระบาด, เศรษฐกิจชะลอตัวลง, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่
