บล.กรุงศรีฯ:
BANGKOK EXPRESSWAY AND METRO (BEM TB/ BEM.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | ขนส่งและโลจิสติกส์ |
| หุ้น | BEM |
| มูลค่าพื้นฐาน | 11.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรายังคงคำแนะนำซื้อ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 11.50 บาท ถึงแม้ว่าเราจะใส่มูลค่าของรถไฟฟ้าสายสีส้มเข้ามาไว้ในราคาเป้าหมายของเรา แต่ก็มีมูลค่าเพียง 1 บาท/หุ้นเท่านั้น ซึ่งหากถอดมูลค่าของสายสีส้มออกไป ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 10.50 บาท ซึ่งยังสูงกว่าราคาหุ้นในปัจจุบันอย่างมากอยู่ดี ดังนั้นราคาหุ้นที่ตกลงมาเพราะความกังวลเกี่ยวกับโครงการสายสีส้มจึงเกินกว่าเหตุไป นอกจากนี้ แนวโน้มกำไรของบริษัทยังดูสดใสโดยคาดว่ากำไรจะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.7 พันล้านบาทในปี 2023
แนวโน้มเชิงบวกในปี FY23 โดย guidance
BEM จัด conference call กับนักวิเคราะห์และผู้จัดการกองทุนเมื่อบ่ายวานนี้ เรามองบวกกับแนวโน้มผลประกอบการของบริษัท โดยเฉพาะในปี 2023 แต่อย่างไรก็ตาม สัญญาณเกี่ยวกับโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มยังมความไม่แน่นอนอยู่ แม้ว่าบริษัทจะชนะการประมูลมาตั้งแต่เมื่อต้นปีที่แล้ว ทั้งนี้ ประเด็นสำคัญได้แก่ i) บริษัทให้เป้าหมายทางการเงินปี 2023 โดยมองภาพบวกอย่างที่เราคาดไว้ ซึ่งคาดว่าทั้งรายได้และกำไรน่าจะทำสถิติใหม่ทั้งคู่ โดยรายได้น่าจะขึ้นไปถึง 1.7 หมื่นล้านบาท (+20% yoy) และจาก operational leverage ที่สูง รายได้ที่พุ่งสูงขึ้นจึงน่าจะทำให้กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ด้วยเช่นกัน เราคิดว่าปัจจัยสำคัญที่จะขับเคลื่อนรายได้และกำไรน่าจะเป็นธุรกิจรถไฟฟ้า ii) กระบวนการอนุมัติโครงการสายสีส้มยังอยู่ที่กระทรวงคมนาคม ซึ่งยังส่งเสนอให้คณะรัฐมนตรีอนุมัติ (ขั้นตอนสุดท้าย) ทางบริษัทเชื่อว่าการเปลี่ยนรัฐบาล และการเปลี่ยนตัวรัฐมนตรีกระทรวงคมนาคมในการเลือกตั้งรอบนี้จะไม่ส่งผลกระทบกับการที่ BEM ชนะประมูลรถไฟฟ้าสายสีส้ม
ของบริษัทสอดคล้องกับประมาณการของเรา
เป้าหมายทางการเงินในปี 2023 ของผู้บริหารเป็นไปตามประมาณการของเรา โดยเราคาดว่ารายได้ในปี 2023 จะอยู่ที่ 1.695 หมื่นล้านบาท (+21% yoy) จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจรถไฟฟ้า เราคาดว่ากำไรก็จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.7 พันล้านบาท (+54% yoy) จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น และอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ที่เพิ่มขึ้นเพราะได้อานิสงส์จาก operational leverage ทั้งนี้ สำหรับรถไฟฟ้าสายสีส้ม เรามองว่าโครงการนี้ยังมีความเสี่ยง และการเซ็นสัญญาน่าจะต้องถูกเลื่อน เพราะรัฐบาลนี้ไม่น่าจะอนุมัติโครงการใหญ่ ๆ ในช่วงใกล้เลือกตั้ง ซึ่งหมายความว่าโครงการนี้จะเป็นประเด็นค้างคาของ BEM ไปอีกอย่างน้อยสี่ถึงหกเดือน นอกจากนี้ การเปลี่ยนชุดรัฐบาลมักจะทำให้ดีลใหญ่ ๆ โดยเฉพาะการประมูลรถไฟฟ้าสายสีส้มมีความยุ่งยากมากขึ้น เราจะติดตามความคืบหน้าในโครงการนี้ต่อไป โดยมองว่าในกรณีเลวร้ายที่สุดที่ BEM ไม่มีโครงการสายสีส้มจะทำให้มูลค่าหุ้นของ BEM ลดลง 1 บาท/หุ้น
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 11.50 บาท
เรายังคงคำแนะนำซื้อ BEM และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 11.50 บาท เรามองว่าราคาหุ้นที่ตกลงมาแรงในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมาอาจจะเป็นเพราะความไม่แน่นอนของรถไฟฟ้าสายสีส้ม ถึงแม้ว่าเราจะใส่มูลค่าของรถไฟฟ้าสายสีส้มเข้ามาไว้ในราคาเป้าหมายของเรา แต่ก็มีมูลค่าเพียง 1 บาท/หุ้นเท่านั้น ซึ่งหากถอดมูลค่าของสายสีส้มออกไป ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 10.50 บาท ซึ่งยังสูงกว่าราคาหุ้นในปัจจุบันอย่างมากอยู่ดี ดังนั้นราคาหุ้นที่ตกลงมาเพราะความกังวลเกี่ยวกับโครงการสายสีส้มจึงเกินกว่าเหตุไป
