บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Thaifoods Group (TFG.BK/TFG TB)
อัตรากำไรถูกบีบ
Event
ประชุมนักวิเคราะห์และปรับประมาณการกำไร
Impact
TFG ยังคงแผนขยายธุรกิจเชิงรุก
ผู้บริหารยังคงยืนยันจะเดินหน้าแผนเพิ่มกำลังการผลิตหมูในประเทศไทยอีก 50% YoY (รวมหมูที่ขายผ่านร้านค้าปลีกของ TFG) และในเวียดนามอีก 40% ในปี 2566F นอกจากนี้ ยังคงแผนขยายร้านค้าปลีกอีก 380-400 ร้านในปี 2566F และตั้งเป้าปี 2567F ไว้ที่ 600 ร้าน ทั้งนี้ TFG จะมุ่งเน้นที่การขยายร้านค้าปลีกในต่างจังหวัดช่วงภาคกลางตอนบน และภาคตะวันออกเฉียงเหนือ หลังจากที่ขยายสาขาร้านในกรุงเทพและปริมณฑลไปแล้วในปี 2565 ในขณะเดียวกัน กำลังการผลิตไก่แปรรูปจะเพิ่มขึ้นอีก 20% ซึ่งเรามองว่าการเพิ่มกำลังการผลิตจะมีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบจากราคาหมูที่ลดลง ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้จากยอดขายปีนี้ขึ้นอีก 1% และปี 2567F ขึ้นอีก 7%
ราคาหมูที่ลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงจะบีบอัตรากําไร
บริษัทมองเหมือนเราว่าราคาอาหารสัตว์น่าจะถึงจุดสูงสุดใน 1Q66F และจะเริ่มลดลงในไตรมาสต่อๆ ไป อย่างไรก็ตาม ต้นทุนเฉลี่ยในปีนี้จะยังสูงอยู่ ในขณะที่ผลกระทบจากการนําเข้าหมูผิดกฎหมายน่าจะทำให้ราคาหมูเฉลี่ยลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 80-90 บาท/กก. ในปีนี้ จาก 97 บาท/กก. ในปี 2565 ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานราคาขายหมูปีนี้ลง 6% เหลือ 90 บาท/กก. แต่ปรับเพิ่มราคาขายไก่ขึ้น 3% เป็น 60 บาท/กก. เพราะราคาขายไก่ของ TFG ในปีที่แล้วสูงกว่าที่คาด เพราะความสำเร็จของโมเดลการขายผ่านร้านค้าปลีก และราคาส่งออกสูงขึ้น ทั้งนี้ TFG มองว่าราคาส่งออกไก่น่าจะลดลง 5-7% YoY ในปี 2566F เนื่องจากราคาขายในยุโรปและญี่ปุ่นลดลง
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 30% และปี 2567F ลง 11%
หลังจากที่เราปรับสมมติฐานราคาเนื้อสัตว์ และต้นทุนอาหารสัตว์แล้ว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 30% เหลือ 3.55 พันล้านบาท (-25% YoY) และปี 2567F ลง 11% เหลือ 3.33 พันล้านบาท (-6% YoY) เนื่องจาก i) เราปรับลด GPM ปีนี้ลง 300bps เหลือ 15.4% และปรับลดของปี 2567F ลง 150bps เหลือ 14.8% และ ii) เราปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยปีนี้ขึ้นอีก 3% และปีหน้าขึ้นอีก 9% เรามองว่าแนวโน้มระยะสั้นใน 1H66F เป็นลบ เพราะผลประกอบการจะถูกกระทบจากราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลง และต้นทุนอาหารสัตว์ที่แพงขึ้น แต่คาดว่าน่าจะฟื้นตัวขึ้นใน 2H66F
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TFG แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566F ลงมาอยู่ที่ 6.50 บาท (อิงจากมูลค่าเหมาะสมปี 2567 (PER ที่ 12.8x) แล้วหักส่วนลดกลับมาโดยใช้ WACC ที่ 5.5%) จากเดิมที่ 7.30 บาท
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์ และค่าระวางขนส่งแพงขึ้น, เศรษฐกิจชะลอตัว และราคาเนื้อสัตว์อ่อนแอ
