บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Origin Property (ORI.BK/ORI TB)*
ผลประกอบการ 4Q65: ดีกว่าคาด 6%
Event
ผลประกอบการ 4Q65
Impact
กำไรปกติใน 4Q65 ทำสถิติสูงสุดของปี 2565 ที่ 955 ล้านบาท
กำไรปกติของ ORI ใน 4Q65 ทำจุดสูงสุดของปีที่ 955 ล้านบาท (+58% YoY และ +42% QoQ) ดีกว่าคาด 6% เนื่องจาก EBIT margin สูงกว่าคาด ในภาพรวมกำไรเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ มาจากทั้งโครงการแนวราบแข็งแกร่ง และได้รับส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ JV เพิ่มขึ้น ทั้งนี้ กำไรปกติจากผลการดำเนินงานของ ORI ในปี 2565 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+4% YoY)
ทางด้านยอดโอนโครงการที่อยู่อาศัยใน 4Q65 (ไม่รวมโครงการ JV) อยู่ที่ 2.85 พันล้านบาท (-17% YoY และ -1% QoQ) แบ่งเป็น 1) โครงการแนวราบแข็งแกร่งที่ 1.4 พันล้านบาท (+41% YoY และ +14% QoQ) ท่ามกลางการเปิดโครงการใหม่เยอะในช่วง 2H65 และ ii) ยอดโอนคอนโดมิเนียมอ่อนแออยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-41% YoY และ -13% QoQ) จากการโอนโครงการเดิมที่มีอยู่ในมือ สำหรับความสามารถในการทำกำไร อัตรากำไรขั้นต้นโครงการที่อยู่อาศัยแผ่วลงอยู่ที่ 32% (-1.4ppts YoY และ -3.9ppts QoQ) เนื่องจากสัดส่วนรายได้ค่อนไปทางโครงการแนวราบ และค่าใช้จ่ายในการกระตุ้นส่งเสริมยอดขายช่วงสิ้นปีสูงขึ้น
สำหรับส่วนแบ่งรายได้จากโครงการ JV แข็งแกร่งอยู่ที่ 328 ล้านบาท (+743% QoQ) โดยปัจจัยหนุนจากยอดโอนต่อเนื่องโครงการ Park Origin ทองหล่อ (ขายได้แล้ว 72% มูลค่าโครงการ 12 พันล้านบาท) และจะเริ่มโอนโครงการ Park Origin ราชเทวี (ขายได้แล้ว 96% มูลค่าโครงการ 3 พันล้านบาท)
คาดโมเมนตัมของกำไรใน 1Q66F ยังคงเป็นบวก
สำหรับในระยะถัดไป เราคาดโมเมนตัมของกำไรใน 1Q66F ยังคงเป็นบวกทั้ง YoY และ QoQ ส่วนหนึ่งช่วยหนุนจากยอดโอนของ backlog ที่มีอยู่ในมือ และโครงการคอนโดมิเนียมอีกจำนวนหลายโครงการจะเริ่มทยอยโอน
Valuation & Action
เราคาดการรับรู้กำาไรในปี 2566F ยังคงแข็งแกร่งท่ามกลางการลงทุนขยายธุรกิจที่ต่อเนื่อง รวมทั้งมีโครงการคอนโดมิเนียมอีกจำนวนหลายโครงการจะเริ่มทยอยโอน ทั้งนี้ เรายังคงแนะนำซื้อ ราคา เป้าหมายที่ 13.40 บาท อิงจาก PE ปี 2566F ที่ 9.1x เทียบเท่า +0.5SD ค่าเฉลี่ยระยะยาว นอกจากนั้น ORI ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H65 ที่ 0.57 บาทต่อหุ้น (XD วันที่ 8 พฤษภาคม 2566) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.8% จากราคาปิดล่าสุด
Risks
ภาวะการแพร่ระบาด COVID-19 นานกว่าคาด
