บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Betagro (BTG.BK/BTG TB)
แนวโน้มระยะสั้นดูไม่สดใส
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ
Impact
การลักลอบนำเข้าเนื้อหมูและลูกหมูจะส่งผลกระทบต่อราคาหมูอย่างหนักใน 1Q66F
ราคาหมูลดลงมาเหลือ 81.50 บาท/กก. (-16% YTD) เนื่องจาก i) มีการลักลอบนำเข้าเนื้อหมู และลูกหมู จากประเทศเพื่อนบ้าน และ ii) หมูในฟาร์มขนาดเล็กมีขนาดใหญ่กว่าปกติ เพราะการเก็งราคา ซึ่ง BTG มองว่าสองปัจจัยนี้อาจจะทำให้อุปทานเนื้อหมูในประเทศปีนี้เพิ่มขึ้นมากถึง 20% อย่างไรก็ตาม ราคาหมูน่าจะฟื้นตัวขึ้นในเดือนเมษายน เมื่อรัฐบาลจับหมูเถื่อน และอุปสงค์เพิ่มขึ้นในช่วงเทศกาลสงกรานต์ ในขณะเดียวกัน บริษัทยังคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์จะผ่านจุดสูงสุดใน 1H66F และจะลดลงในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ซึ่งสอดคล้องกับสมมติฐานของเรา
GPM น่าจะถูกกดดันจากราคาหมูที่ลดลง
ถึงแม้ว่า BTG จะมีสถานะที่แข็งแกร่งในผลิตภัณฑ์ประเภท premium และมีมูลค่าเพิ่ม (Value-added) แต่เราคาดว่า GPM จะยังคงได้รับผลกระทบอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้จากราคาหมูที่ตกหนักทั้งในประเทศและในต่างประเทศ (โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกัมพูชา) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากบริษัทมีแผนการขยายกำลังการผลิตในทุกกลุ่มสินค้า เราจึงคาดว่ายอดขายของ BTG ในปี 2566-2567F ยังน่าจะโตได้ในระดับเลขหลักเดียวกลางๆ โดยเราคาดว่ายอดขายในธุรกิจเกษตรจะโต 10% จากการเพิ่มขึ้นของทั้งปริมาณและราคา ในขณะเดียวกัน กำลังการผลิตหมูที่เพิ่มขึ้น 15% และกำลังการผลิตสินค้าแปรรูปที่เพิ่มขึ้น 13% น่าจะทำให้ยอดขายในธุรกิจอาหารและโปรตีนโตได้ในระดับเลขหลักเดียว นอกจากนี้ บริษัทยังยืนยันว่าอุปสงค์การส่งออกจากลูกค้าอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ในยุโรปและญี่ปุ่นยังแข็งแกร่ง
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F ลง 37% และปี 2567F ลง 16%
เนื่องจากราคาหมูมีแนวโน้มลดลง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ลง 37% เหลือ 4.81 พันล้านบาท (-39% YoY) และปี 2567F ลง 16% เหลือ 5.37 พันล้านบาท (+12% YoY) เนื่องจากเรา i) ปรับลดประมาณการยอดขายปีนี้ลง 2% และปี 2567F ลง 4% ii) ปรับลดสมมติฐาน GPM ปีนี้ลง 230bps เหลือ 15.8% และปี 2567F ลง 20bps เหลือ 16.1% และ iii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายปีนี้ขึ้นอีก 60bps เป็น 11.1% และปี 2567F ขึ้นอีก 70bps เป็น 11.0%
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ BTG โดยปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 33.75 บาท (discount จากมูลค่า เหมาะสมในปี 2567F โดยใช้ WACC ที่ 5.0%) จากเดิมที่ 38.50 บาท
Risks
ต้นทุนอาหารสัตว์สูง และราคขายผันผวน, เศรษฐกิจชะลอตัวลง
