บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
ESSO (Thailand) (ESSO.BK/ESSO TB)*
จายปันผลงวด 2H65 ต่ำกว่าที่คาด
Event
ปรับลดประมาณการเงินปันผล
Impact
ปรับลดอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) จาก 45% เหลือ 30% แต่อัตราผลตอบแทนยังดีอยู่
เมื่อวานนี้ คณะกรรมการของ ESSO อนุมัติจ่ายเงินปันผลงวด 2H65 ที่ 0.30 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 2 พฤษภาคม ต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 54% ซึ่งน่าจะเป็นเพราะบริษัทอยากจะเสริมความแข็งแกร่งของงบดุล ท่ามกลางความเสี่ยงที่เศรษฐกิจโลกจะถดถอยในปีนี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในยุโรป ทั้งนี้เมื่อรวมกับเงินปันผลงวด 1H65 ที่ 0.50 บาท/หุ้น เงินปันผลเต็มปีของ ESSO ในปีที่แล้วจะอยู่ที่ 0.80 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่ 29% สำหรับงวดปี 2565 ซึ่งต่ำกว่า payout ratio ที่ 47% ในปี 2560 และ 2561 ในขณะที่บริษัทไม่ได้จ่ายเงินปันผลในงวดปี 2562-2564 ถึงแม้ว่าเงินปันผลในงวด 2H65 จะต่ำกว่าที่เราคาดไว้ แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเต็มปียังอยู่ในเกณฑ์ดีที่ 6.3% เมื่อคิดจากราคาปิดล่าสุด (รวมเงินปันผลงวด 1H65 ที่ 0.50 บาท/หุ้น) ในขณะเดียวกันเราปรับลดสมมติฐาน payout ratio จาก 45% เหลือ 30% ทำให้ประมาณการเงินปันผลปี 2566F อยู่ที่ 0.57 บาท/หุ้น และปี 2567F อยู่ที่ 0.51 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลเต็มปีที่ 6.3% และ 5.6% จากราคาหุ้นในปัจจุบัน ตามลำดับ
คาดว่า BCP จะซื้อหุ้น ESSO (Thailand) จากผู้ถือหุ้นใหญ่เรียบร้อยใน 2H66
Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* จะเข้าซื้อหุ้น 2,283.75 ล้านหุ้น หรือ 65.99% ใน ESSO (Thailand) จาก ExxonMobil Asia Holdings (ผู้ขาย) โดยผู้ขายได้ยื่นขออนุมัติจากกระทรวงพลังงานเพื่อ ยกเว้นการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่ระบุไว้ในข้อตกลงการขยายโรงกลั่น ลงวันที่ 27 ธันวาคม 2534 ในขณะที่การทำธุรกรรมนี้ไม่จำเป็นต้องขออนุมัติจากรัฐบาล ในขณะเดียวกัน BCP กำลังเตรียมเอกสารที่เกี่ยวข้องเพื่อยื่นขออนุมัติในส่วนที่เกี่ยวข้องกับการต่อต้านการผูกขาดจากสำนักงานคณะกรรมการการแข่งขันทางการค้า (กบค.) ในการเข้าไปซื้อหุ้นใหญ่ใน ESSO นอกจากนี้ BCP มีกำหนดจะจัดการประชุมผู้ถือหุ้นสามัญประจำปี (AGM) ในวันที่ 11 เมษายน เพื่อขออนุมัติการเข้าทำธุรกรรมนี้ ซึ่งกรอบเวลาในทุกด้านที่เกี่ยวข้องกับดีลนี้ยังเป็นไปตามกำหนด ดังนั้นผู้บริหารของ BCP จึงยืนยันว่าการเข้าซื้อหุ้นใหญ่ ใน ESSO น่าจะเสร็จเรียบร้อยภายใน 2H66
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำซื้อ ESSO โดยยังคงราคาเป้าหมายปี 2566 เอาไว้ที่ 11.40 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x ถึงแม้ว่าจะมีประเด็นที่กดดันราคาหุ้น ESSO ไปจนถึง 2H66 แต่เรามองว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.3% ในปี 2566F และ 5.6% ในปี 2567F ยังคงน่าสนใจ และจะจำกัดความเสี่ยงด้าน downside ของราคาหุ้นหลังจากที่ BCP ให้ราคาซื้อสมมุติเบื้องต้นของ ESSO เอาไว้ในช่วง 8.84-9.63 บาท/หุ้น อิงจากงบ 2Q65-3Q65 ในขณะที่ผู้บริหารของ BCP ยังไม่สามารถคำนวณราคาซื้อสมมุติล่าสุดที่อิงจากงบการเงินงวด 4Q65 ของ ESSO ได้เพราะยังขาดขอมูลจาก ESSO ทั้งนี้ในการที่จะ delist หุ้น ESSO ออกจาก SET นั้น BCP จำเป็นต้องซื้อหุ้นให้ได้ 85% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด แต่เราเชื่อว่า BCP จะไม่สามารถซื้อหุ้น ESSO ได้ครบตามเกณฑ์ดังกล่าว จากการเสนอซื้อหุ้นจากผู้ถือหุ้นส่วนน้อยของ ESSO ที่ถือหุ้น 34.01% ในราคาเดียวกับที่เสนอซื้อจากผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของ ESSO
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และค่าการตลาดน้ำมัน
