บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Siam Global House PCL (GLOBAL.BK/GLOBAL TB)*
ประมาณการ 1Q66F: แนวโน้มกำไรปีนี้ยังไม่น่าสดใส
Event
ประมาณการ 1Q66 ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิ ราคาเป้าหมาย และคำแนะนำการลงทุน
Impact
ประมาณการ 1Q66: คาดกำไรสุทธิลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ
เราคาดกำไรสุทธิ 1Q66F ของ GLOBAL ที่ 906 ล้านบาท (-22% YoY แต่ +72% QoQ) กำไรลดลง YoY จากยอดขายของสาขาเดิม (same store sales: SSS) อ่อนแอจากราคาเหล็กอ่อนตัวและมีค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้น ในทางตรงกันข้ามกำไรเพิ่มขึ้น QoQ เป็นผลจากไม่มีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับสินค้าล้าสมัย/เคลื่อนไหวช้า เราคาดรายได้ 1Q66F ที่ 9.2 พันล้านบาท (-4% YoY และ +12% QoQ) โดยที่ยอดขายของสาขาเดิม (SSS) อยู่ที่ -8.0% (เทียบกับ 7.4% ใน 1Q65 และ -2.2% in 4Q65) ทั้งนี้รายได้ที่ลดลงมาจากราคาเหล็กอ่อนตัว (ราคาเหล็กลดลงราว 8% YoY ใน 4Q65 และ 3% YoY ใน 1Q66) นอกจากนี้เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 24.8% (-1.3ppts YoY และทรงตัว QoQ) เนื่องจากราคาเหล็กอ่อนแอ ในด้าน SG&A ต่อยอดขายคาดอยู่ที่ 14.3% (เทียบกับ 12.9% ใน 1Q65 และ18.6% ใน 4Q65) จากค่าใช้จ่ายสาธารณูปโภคสูงขึ้น
มีความท้าทายสำหรับกำไรในปีนี้ ปรับลดกำไรลดลงเฉลี่ย 12% ในปี 2566F-2567F
สืบเนื่องจากราคาเหล็กได้ทำจุดสูงสุดในปี 2Q65 เราคาด GLOBAL อาจต้องเผชิญกับแรงกดดันด้านยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นอีกอย่างน้อยใน 1H66 (ปกติครึ่งปีแรกจะเป็นช่วงที่ทำกำไรได้มากกว่าครึ่งปีหลัง – front-end loaded pattern) เราปรับลดสมมติฐานลงดังนี้ i) SSS เป็น -3% ใน 2566F (จากเดิมที่ 0%) ii) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 24.8% ปี 2566F (จากเดิมที่ 24.9% ) และ 24.9% ในปี 2567F (จากเดิมที่ 25%) และ iii) SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 15.4% ปี 2566F (จากเดิมที่ 14.4%) และที่ 15.3% ในปี 2567F (จากเดิมที่ 14.2%) นอกจากนั้น เรายังปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F และปี 2567F ลงอีก 13% และ 10% ตามลำดับ กำไรสุทธิเต็มปีของ GLOBAL จะลดลงไป 9% YoY ในปี 2566F ก่อนที่จะเร่งตัวขึ้นเป็นบวกที่ 9% YoY ในปีหนา (2567F)
De-rate ค่า PER เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรยังไม่สดใส
จากที่เราคาดกำไร 1H66F ลดลง YoY (ซึ่งปกติเป็นช่วงที่มีกำไรดีที่สุดของปี) และกำไรเต็มปี 2566F ชะลอตัว เราจึง derate ค่า PER จาก 31.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง GLOBAL และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)* เป็น PER 29.0x (-0.5 S.D ค่าเฉลี่ยในอดีตระหว่าง GLOBAL และ Home Product Center (HMPRO.BK/HMPRO TB)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ลงที่ 19.00 บาท (จากเดิมที่ 24.40 บาท) อิงจาก PER ที่ 29.0x (-0.5 S.D.) และปรับลดคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาได้น้อยกว่าที่วางแผนเอาไว้, ราคาพืชผลอ่อนแอ, ภัยธรรมชาติ, สินค้าค้างสต๊อกเป็นจํานวนมาก
