WHAUP แนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 5.00 บาท

เราคาดกำไรใน 1Q23F จะโตก้าวกระโดด 220% yoy และ 422% qoq เป็น 190 ลบ. จากการฟื้นตัวของธุรกิจน้ำและไฟฟ้า เราคาดอัพไซด์ 0.40-0.70 บาท/หุ้น จากการชนะการประมูลโครงการ solar farm กำลังการผลิต  145MWe และการจ่ายเงินปันผล 0.10 บาท/หุ้น (อัตราผลตอบแทน 2.5% กำหนดขึ้น XD วันที่ 27 เมษายน) จะเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาหุ้น เรายังคงคำแนะนำซื้อ WHAUP

กำไรจะฟื้นตัวใน 1Q23F

เราคาดกำไรจากธุรกิจหลัก 190 ลบ.ใน 1Q23F เพิ่มขึ้นถึง 220% yoy จากธุรกิจไฟฟ้าฟื้นตัว และเพิ่มขึ้น 422% qoq จากธุรกิจน้ำแลไฟฟ้าฟื้นตัว ซึ่งจะทำให้กำไรใน 1Q23F คิดเป็น 22% ของประมาณการกำไรปี FY23F ของเรา โดยบริษัทกำหนดประกาศผลการดำเนินงานวันที่ 11 พฤษภาคม

กำไรขั้นต้นธุรกิจน้ำจะลดลง 12% yoy แต่เพิ่มขึ้น 31% qoq เป็น 145 ลบ.

เราคาดว่าอุปสงค์น้ำอุตสาหกรรมจะเพิ่มขึ้น 2% yoy และ 12% qoq เนื่องจาก Gulf SRC กลับมาดำเนินการผลิตตามปกติ และมีการปรับขึ้นราคาขายน้ำ 5% ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง 4.8% yoy แต่เพิ่มขึ้น 3.4% qoq

ผลการดำเนินงานของโครงการ Duong River จะดีขึ้น

เราคาดส่วนแบ่งขาดทุนจากโครงการ Duong River จะลดลงเป็น 28 ลบ.ใน 1Q23F จากขาดทุน 36 ลบ.ใน 1Q22 และ 86 ลบ.ใน 4Q22 เนื่องจากมีการขึ้นราคาขายน้ำ 13% yoy เป็น 8,600 ดอง/ลบ.ม. และไม่มีส่วนลดให้ลูกค้า (39.8 ลบ.ใน 4Q22)

ธุรกิจโรงไฟฟ้าจะฟื้นตัว 

เราคาดกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นเป็น 159 ลบ. (จาก 38 ลบ.ใน 1Q22 และ 101 ลบ.ใน 4Q22) ถึงแม้ว่า Gheco-One จะปิดซ่อมบำรุงตามแผน 40-45 วัน (มกราคม-มีนาคม) เราคาดกำไรจาก Gheco-One จำนวน 15 ลบ. เทียบกับขาดทุน 50 ลบ.ใน 1Q22 เพราะอินโดนีเซียได้ยกเลิกคำสั่งห้ามส่งออกถ่านหินแล้ว เราคาด กำไร SPP จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งเป็น 144 ลบ. จาก 113 ลบ.ใน 1Q22 และ 86 ลบ.ใน 4Q22 เนื่องจากการขึ้นค่า Ft เป็น 1.5492 บาท แต่ต้นทุนก๊าซธรรมชาติทรงตัว qoq ทำให้ spread ฟื้นตัวเป็น 90% ของระดับปกติ

มีอัพไซด์หลายประการ

ได้แก่ i) อัพไซด์ 0.40-0.70 บาท/หุ้น จากโครงการ solar farm ขนาด 145MWe  (ทำให้ PPA สะสมเพิ่มขึ้นเป็น 828MWe) ซึ่งจะสร้างรายได้ในปี 2029-2030 เป็นต้นไป  ii) อาจจะได้กำไร 160 ลบ.จาก Duong River ขอปรับค่าน้ำย้อนหลังถึงปี 2019 iii) การลงทุนในโครงการน้ำ/ไฟฟ้าอย่างน้อยหนึ่งโครงการในเวียดนาม