บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +25.8%
Close Apr 25, 2023 Price (THB) 2.48
12M Target (THB) 3.12
Previous Target (THB) 4.70
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 1Q66 ที่ 25 ล้านบาท (+306% QoQ, +6% YoY) กำไรที่ฟื้นตัว QoQ มาจากฐานต่ำ กำไรที่ทำได้เพียงทรงตัว YoY มาจากการประมูลงานขนาดใหญ่ที่มีความล่าช้า
- ประมาณการกำไรปี 2565-2567 ของเรา มี Downside Risk หลังงานประมูลล่าช้า
Our view
- เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2566/2567 เป็น 126 ล้านบาท (+20% YoY) และ 162 ล้านบาท (+28% YoY) ตามลำดับ
- เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ที่ 3.12 บาทต่อหุ้น เชิงกลยุทธ์งบ 1Q66 ไม่เด่น และการประมูลงานล่าช้า ทำให้หุ้นขาด Catalyst ระยะสั้น ยังไม่มีจังหวะให้ฟื้นตัว
INFRASET ปรับลดประมาณการและราคาเหมาะสม
คาดกําไรปกติ 1Q66 ทำได้เพียงทรงตัว YoY
คาดกำไรปกติ 1Q66 ที่ 25 ล้านบาท (+306% QoQ, +6% YoY) กำไรที่ฟื้นตัว QoQ มาจากฐานต่ำ กำไรที่ทำได้เพียงทรงตัว YoY มาจากการประมูลงานขนาดใหญ่มีความล่าช้า สรุปสาระสำคัญดังนี้
1) คาดรายได้หลักที่ 315 ล้านบาท (+41% QoQ, +25% YoY) รายได้ที่เติบโตมาจากธุรกิจ Trading Telecom Equipment ซึ่งเป็นธุรกิจใหม่ที่มี margin ต่ำ
2) อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 14.5% (+717 bps QoQ, -317 bps YoY) กดดัน YoY เพราะธุรกิจ Trading มีกำไรต่ำ
และ 3) คาด SG&A ที่ 15 ล้านบาท ทรงตัว YoY
หากกำไรออกมาตามคาด กำไร 1Q66 จะคิดเป็น 16% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2566 ของเราที่ 160 ล้านบาท ประมาณการของเรามี Downside Risk
งานขนาดใหญ่ยังมีลุ้น แต่มาช้ากว่าที่คิด
เราคาด ณ สิ้น 1Q66 INSET จะมี Backlog ราว 1.0 พันล้านบาท ซึ่งเป็นระดับที่ยังสูงแต่เป็นภาพของธุรกิจปกติที่ยังไม่มีงาน Hyperscale Data Center เราคาดหวังจะเห็นการประมูลงาน Hyperscale Data Center ในปี 2566 เช่นเดิม อย่างไรก็ดี ความล่าช้าในการเปิด Bidding ที่ยังไม่เกิดขึ้นตั้งแต่ต้นปี ทำให้การประมูลงานอาจเห็นในช่วงปลาย 2Q66 ถึง 2H66
เมื่อการประมูลงานใหญ่ล่าช้าออกไปย่อมทำให้ระยะเวลากว่า INSET จะเข้าประมูลงาน ส่งมอบงาน จนถึงรับรู้รายได้ล่าช้าออกไปราว 3-6 เดือน จากสมมติฐานก่อนหน้า หากสมมติให้ INSET ชนะงานประมูลขนาดใหญ่ใน 2H66 มีโอกาสสูงที่งานดังกล่าวจะไปถูกรับรู้รายได้ส่วนใหญ่ในปี 2567 และมีเพียงบางส่วนรับรู้ในปี 2566 ดังนั้นแม้ในแง่ภาพรวมการลงทุน INSET จะยังเป็นตัวแทนที่ดีของการประมูลงาน Hyperscale Data Center แต่กำไรของ INSET ในปี 2566 อาจจะไม่เด่นอย่างที่เราคาดไว้ก่อนหน้า
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดประมาณการและราคาเหมาะสม
แนวโน้มผลประกอบการ 1Q66 ยังเติบโตจำกัด YoY และการประมูลงานใหญ่ที่ล่าช้ากว่าคาด ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปี 2566-2567 ของ INSET ลง 21% และ 24% ตามลำดับ เป็น 126 ล้านบาท (+20% YoY) และ 162 ล้านบาท (+28% YoY) หลักๆ จากการปรับลดสมมติฐานกำไรขั้นต้นเป็น 15% จาก 18% เรามองว่ารายได้ของ INSET ยังรักษาระดับที่เราคาดการณ์ได้แต่จะมาจากธุรกิจ Trading สินค้า IT ที่มีอัตรากำไรที่ต่ำ และทำให้อัตราการทำกำไรทำได้ต่ำกว่าคาด
นอกจากการปรับลดประมาณการ เราปรับลด PER ของ INSET ลงเป็น 21x จาก 25x หรือจาก +1.0 SD ลงเป็นเทียบเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว เพื่อให้สะท้อนความเสี่ยง Global Recession ที่สูงขึ้น ซึ่งจะกระทบการลงทุนใน Data Center ขนาดใหญ่ที่ยังไม่จำเป็นให้ชะลอออกไปก่อน
ผลของการปรับลดประมาณการและ PER ทำให้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2566 ปรับลดเป็น 3.12 บาทต่อหุ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาหุ้นปรับลดลงมาต่อเนื่องทำให้หุ้นปัจจุบัน ซื้อ ขาย บน PER66 ที่ 16.7x พร้อมคาดการณ์เงินปันผล 3.9% ไม่แพงแล้ว แต่จังหวะสะสมอาจรอให้งบ 1Q66 ที่ไม่เด่นผ่านไปก่อน
ความเสี่ยงสำคัญ คือ งานประมูลขนาดใหญ่ล่าช้าและการพึ่งพิงความสามารถของผู้บริหาร
