บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
Action BUY (Maintain)
TP upside (downside) +50.5%
Close Apr 25, 2023 Price (THB) 3.92
12M Target (THB) 5.90
Previous Target (THB) 5.90
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 1Q66 ที่ 370 ลบ. (+54.6% QoQ, +70.0% YoY) จากการเติบโตของรายได้ EPC และ Trading ขณะที่แรงลมดีมากทั้ง QoQ และ YoY จากปกติเป็นช่วงที่ลมเริ่มชะลอลง สวนทางกับที่เคยคาดไว้ ก่อนหน้าว่าอาจจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY
- 2Q66 คาดกำไรอ่อนตัวลงตามกระแสลม แต่ชดเชยบางส่วนได้ด้วยแสงอาทิตย์
Our view
- เราคงมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มกำไรของ GUNKUL แม้ว่าจะเริ่ม COD ในปี 2569 แต่ในช่วงสั้นนี้มีโอกาส ได้งานก่อสร้างโรงไฟฟ้าภายนอกกลุ่มบริษัท
- ราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้ว ทำให้ราคาหุ้นยังมี Upside แม้ไม่รวมผลประกอบการของธุรกิจกัญชงเลย
- ราคาหุ้นไม่แพง และยังไม่สะท้อนโรงไฟฟ้าใหม่ที่ยื่นเสนอผ่านการคัดเลือกจาก กกพ. และยังไม่รวมในรอบที่ 2 ไว้ในประมาณการเช่นกัน ทำให้ประมาณการมี Upside เช่นกัน คงคําแนะนํา ซื้อ
GUNKUL ENGINEERING 1Q66 กำไรปกติไม่ชะลออย่างที่คิด
คาดกำไรปกติ 1Q66 เติบโตสูงทั้ง QoQ และ YoY
คาดรายได้หลักที่ 1,768 ลบ. ลดลงเพียง 11.3% YoY แม้ว่าจะไม่มีการรวมรายได้ของโรงไฟฟ้าลมแล้วก็ตาม เนื่องจากรายได้ EPC และรายได้จากธุรกิจ Trading เติบโตสูง ขณะที่รายได้เติบโต 12.3% QoQ จากการกลับมารับรู้รายได้จาการขายทรัพย์สินตามสัญญาเช่าเงินทุนราว 340 ลบ. ขณะที่ GPM คาดอยู่ที่ 29.0% ลดลงจาก 33.6% ใน 1Q65 เพราะไม่มีรายได้จากลม และลดลงจาก 32.2% ใน 4Q65 เพราะมีสัดส่วนรายได้จากการขายสินทรัพย์ตามสัญญาเช่าเงินทุนมากขึ้น ค่าใช้จ่าย SG&A/Sales คาดที่ 14.5% เพิ่มขึ้นจาก 10.6% ใน 1Q65 เพราะไม่มีรายได้จากลม, มีค่าใช้จ่ายในการยื่นเอกสารเสนอขายไฟกับ กกพ. และการเตรียมนำบริษัทย่อยเข้าตลาดหลักทรัพย์ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 331 ลบ. เพิ่มขึ้น 390.0% YoY เนื่องจากเปลี่ยนการรับรู้รายได้โครงการลมจากรวมงบการเงินเป็นรับรู้เพียงส่วนแบ่งกำไรในสัดส่วน 50% ที่ถือหุ้นอยู่ ขณะที่เติบโต 31.1% QoQ จากแรงแลมที่ดีขึ้นจาก 4Q65 อย่างมีนัยสำคัญ จากปกติที่แรงลมมักจะแผ่วลงจากไตรมาส 4 คาดกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและอนุพันธ์ที่ 50 ลบ. คาดกำไรสุทธิที่ 420 ลบ. และคาดกำไรปกติที่ 370 ลบ. (+54.6% QoQ, +70.0% YoY) ดีกว่าที่เราประเมินไว้ก่อนหน้าว่าจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY
2Q66 ชะลอลงตามลม แต่หนุนด้วยแดด
คาดกำไรใน 2Q66 เบื้องต้นที่ 300 ลบ.+/- เนื่องจากเป็น Low season ของลม แต่ชดเชยได้บางส่วนจากความเป็น High season ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ขณะที่งาน EPC คาดยังมีงานทยอยรับรู้ต่อเนื่อง และภายหลังผู้ที่ผ่านการคัดเลือกจาก กกพ. ลงนาม PPA กับ EGAT แล้วเสร็จคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงปลายเดือน พ.ค. จะเริ่มมีการจัดจ้างผู้รับเหมาก่อสร้างโรงไฟฟ้ามากขึ้น หนุน Backlog ของธุรกิจ EPC พร้อมกับการนำธุรกิจ EPC จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ใน 3Q66 ส่วนการคัดเลือกรอบที่ 2 อีกกว่า 3,000 MW ทาง GUNKUL คาดหวังอีก 5 โครงการขนาดรวมกว่า 400MW โดยคาดหวังทุกโครงการ เนื่องจากเป็นโครงการที่ไม่ผ่านในรอบแรก แต่ด้วยเหตุผลความพร้อมทางด้านเอกสาร ทำให้บริษัทมองว่าจะแก้ปัญหาได้ไม่ยาก
ราคาไม่แพง มีมูลค่าแฝงที่มีนัยสำคัญ….ซื้อลงทุน
หากถอดมูลค่าจากธุรกิจกัญชงออกไป เหลือเพียงแต่ธุรกิจเดิมของบริษัท GUNKUL จะมีมูลค่าเหมาะสมจากสิ่งที่มีอยู่ที่ 4.20 บาท ซึ่งมี Upside จากราคาตลาดที่ 3.92 บาทอยู่ 7.1% ขณะที่หากรวมมูลค่าที่ผ่านการคัดเลือกจาก กกพ. รอบแรกทั้งหมดที่ 832.4MW ที่สัดส่วนการถือหุ้น 100% จะได้มูลค่าเพิ่มอีก 3 บาท/หุ้น และยังไม่รวมการเปิดให้ยื่นข้อเสนอในรอบที่ 2 ที่คาดหวังอีก 400MW สำหรับลม เรามองว่าที่ระดับราคาต่ำกว่า 4.00 บาท มีความน่าสนใจในการสะสมเพื่อการลงทุนนะระยะยาว โดยคาดว่าราคาหุ้นจะค่อยปรับขึ้นตามความก้าวหน้าของโครงการ ขณะที่ผลประกอบการที่คาดว่าจะชะลอตัวกลับดีกว่าที่คาด จึงยังคงประมาณการ คงราคาเป้าหมาย 5.90 บาท และคงคำแนะนำ ซื้อ วันนี้ขึ้น XD จำนวน 0.06 บาท/หุ้น เป็นจังหวะในการสะสม
