บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
ประมาณการ 1Q66F: ผลการดำเนินงานแผ่วลง
Event
ประมาณการ 1Q66
Impact
ประมาณการ 1Q66F – ได้รับผลกระทบจากการปิดโรงไฟฟ้าพลังน้ำชั่วคราว
วันที่ 9 พ.ค. เราคาดว่า BCPG จะรายงานกำไรสุทธิใน 1Q66F จะอยู่ที่ 330 ลบ. (+12% QoQ, -76% YoY) เพราะผลการดำเนินงานที่อ่อนแอมีน้ำหนักมากกว่ากำไรจาก FX เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 170 ลบ. (-55% QoQ, -67% YoY) คิดเป็น 10% ของกำไรปี 2566F ของเรา ทั้งนี้ กำไรที่ลดลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะ 1) มีการปิดโรงไฟฟ้า Nam San 3A&3B (114MWe) ชั่วคราว (ตั้งแต่ ธ.ค. 55) ในขณะที่การผลิตไฟฟ้าของโครงการอื่นทรงตัว ii) adder ของโครงการ BSE-BNN (16MW) หมดอายุลงตั้งแต่เดือนมีนาคม 2566 iii) ต้นทุนดอกเบี้ยดีดตัวขึ้น และ iv) ขาดรายได้จากโครงการพลังความร้อนใต้พิภพไปเต็มปี อย่างไรก็ตาม ยังพอมีประเด็นบวกอยู่บ้างใน 1Q66 ได้แก่ การเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานจากโรงไฟฟ้าก๊าซสองโครงการ (Carroll & South Field – 151MWe) ตั้งแต่ เดือนมีนาคม 2566 ประมาณ 20-30 ล้านบาท และ ค่า Ft เฉลี่ยสูงขึ้นเป็น 1.55 บาท/kWh (+0.61)
ประมาณการ 2Q66F อย่างคราวๆ
ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q66F จะยังลดลง QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า solar และพลังงานลมอ่อนแอตามฤดูกาลในทุกประเทศ, ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และค่า Ft เฉลี่ยลดลงมาอยู่ที่ 1.12 บาท/kWh (-0.42) แม้ว่าจะมีการรับรู้ผลการดำเนินงานของ Carroll & South Field ในสหรัฐฯ เต็มไตรมาสก็ตาม (low season) อย่างไรก็ตาม ถ้าหากสายส่งไฟฟ้า (LA-VN) เสร็จทันภายใน 2Q66 ก็น่าจะทําใหผลประกอบการกลับมาดีดตัวขึ้น QoQ แต่ยังลดลง YoY
มีการลงทุนขนานใหญ่ใน 2566YTD แต่ยังมีประเด็นที่น่าเป็นห่วงอยู่บ้าง
ใน 2566 YTD BCPG ประกาศดีลออกมาแล้ว 3 ดีล โดยใช้เงินลงทุน (capex) 2.2 หมื่นลบ. (จากที่มีเงินสดในมือ 2 หมื่นลบ.ใน 4Q65) ซึ่งได้แก่ โครงการ oil terminal (9 พันลบ.) + สองศีลแรกในสหรัฐ (4 พันล ลบ.) + สองดีลหลังในสหรัฐ (9 พันลบ.) ซึ่งอาจจะต้องมีการก่อหนี้เพิ่มบางส่วนในปีนี้ โดยสองดีลแรกในสหรัฐเสร็จเรียบร้อยไปแล้วในเดือนมีนาคม 2566 ในขณะที่โครงการ oil terminal และสองดีลหลังในสหรัฐกำหนดปิดดีลใน 2H66 และ 3Q66 ซึ่งดีลต่างๆ ข้างต้นจะส่งผลดีต่อ BCPG ในแง่ของการช่วยสร้างการเติบโต แต่เรายังเป็นห่วงเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจสหรัฐที่ชะลอตัวลง ซึ่งอาจจะทำให้ผลการดำเนินงานของโครงการในสหรัฐอ่อนแอกว่าที่คาดเอาไว้
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายเอา 10.40 บาท เรามีโอกาสปรับเพิ่มประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึงดีลที่ประกาศออกมาใน 2566YTD ซึ่งได้แก่ Oil terminal + สองดีลแรกในสหรัฐ (Carrol & South Field) (โครงการหลักของ BCPG) และอุปสงค์การใช้ไฟฟ้าในสหรัฐออนแอ + สองดีลหลังในสหรัฐ (Liberty & Patriot) ทั้งนี้ผลประกอบการที่อ่อนแอใน 1Q66F อาจจะทำให้สภาวะการลงทุนไม่สดใส ในขณะที่ downside มาจากการที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำกลับมาเปิดดำเนินการได้ช้า
Risks ปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้านอกแผน, cost overrun, และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
