บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
WHA Corporation PCL (WHA.BK/WHA TB)*
ประมาณการ 1Q66F: ราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มบวกไปมากแล้ว
Event
ประมาณการ 1Q66, ปรับประมาณการ และราคาเป้าหมาย, ปรับลดคำแนะนำ
Impact
ประมาณการ 1Q66F: ธุรกิจ IE แสดงสัญญาณการฟื้นตัว
เราคาดว่ากำไรปกติของ WHA ใน 1Q66F จะอยู่ที่ 573 ล้านบาท (-10% YoY, -77% QoQ) โดยกำไรที่ ลดลง YoY จะเป็นเพราะผลบวกจากการที่ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมฟื้นตัวขึ้น ถูกหักล้างไปกับกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวใน 1Q65 (บริษัทบันทึกรายได้จากการขาย data center 345 ล้านบาทใน 1Q65) และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น (บริษัทมีหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยประมาณ 3.8 หมื่นล้านบาท เมื่อสิ้นงวด 4Q64 และ 4.0 หมื่นล้านบาทเมื่อสิ้นงวด 4Q65) ในขณะเดียวกัน กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะไม่มีการขายสินทรัพย์ออกไปเข้ากองทุน
เนื่องจากยอดขอและยอดอนุมัติสิทธิประโยชน์ BOI เพิ่มขึ้น (ยอดขอ BOI เพิ่มขึ้น 39% YoY ในปี 2565 เป็น 6.64 แสนล้านบาท พื้นตัวขึ้นจากจุดต่ำสุดในปี 2563 และยอดอนุมัติ BOI เพิ่มขึ้น 21% YoY เป็น 6.18 แสนล้านบาทในปีที่แล้ว และมีการผ่อนคลายข้อจำกัดในการเดินทางหลังจากที่กลับมาเปิดประเทศ ดังนั้น เราจึงคาดว่ายอดขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมจะเพิ่มขึ้น เราคาดว่ายอดขายที่ดินของ WHA ใน 1Q66F จะอยู่ที่ 470 ไร่ (จาก 370 ไร่ในประเทศไทย และ 100 ไร่ในประเทศเวียดนาม) จากยอดขายในประเทศไทยที่ 36 ไร่ ใน 1Q65 เราคาดว่ายอดโอนที่ดินจะอยู่ที่ประมาณ 250 ไร่ ใน 1Q66F (จาก 190 ไร่ใน 1Q65 และ ~1,300 ไร่ใน 4Q65)
ฐานกำไรที่สูงในปี 2565 ทำให้กำไรปีนี้มีความท้าทาย
บริษัทมองว่าอุปสงค์ที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมจะแข็งแกร่งในปีนี้ ทั้งที่ประเทศไทย และเวียดนาม โดยตั้งเป้ายอดขายที่ดินปีนี้เอาไว้ที่ 1,750 ไร่ (1,200 ไร่ในประเทศไทย และ 550 ไร่ในเวียดนาม) นอกจากนี้ ยังอาจจะมียอดขายที่ดินอื่นๆ ที่อาจจะปิดดีลได้ในปีนี้อีกด้วย ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขายที่ดินปี 2566F ขึ้นจาก 1,700 ไร่เป็น 2,050 ไร่ เพื่อสะท้อนถึงโอกาสดังกล่าว นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานยอดโอนที่ดินในปี 2566F จาก 1,400 ไร่เป็น 1,700 ไร่ เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มการย้ายฐานการผลิตที่เร่งตัวขึ้นด้วย ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566-25676 ขึ้นอีก 5% แต่เนื่องจากฐานกำไรที่สูงในปี 2565 จึงเป็นความท้าทายสำหรับ WHA ในการที่จะทำสถิติกำไรสูงสุดใหม่อีกในปีนี้ แม้ว่าเราจะใช้สมมติฐานที่ค่อนข้าง aggressive แล้วก็ตาม
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2566 เป็น 4.50 บาท จากเดิม 4.40 บาท การที่ราคาหุ้น WHA วิ่งขึ้นมาแล้วประมาณ 20% จากต้นปีนี้น่าจะสะท้อนแนวโน้มบวกไปเรียบร้อยแล้ว ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าสมมติฐานของเราจะค่อนข้าง aggressive แล้ว แต่กำไรในปี 2566F ก็ยังไม่น่าจะทำลายสถิติเมื่อปี 2565 ได้ ในขณะเดียวกัน ราคาหุ้นล่าสุดเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกเพียง 2% เท่านั้น ดังนั้น เราจึงปรับลดคําแนะนําลงจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ”
Risks ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การ กระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม, เงินทุนไม่เพียงพอ
