บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
ประมาณการ 1Q66F: พร้อมกลับมาเป็นกำไร
Event
ประมาณการ 1Q66F
Impact
ประมาณการ 1Q66F – เริ่มต้นได้สวย
GPSC จะส่งงบในวันที่ 8 พฤษภาคม โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q66F จะอยู่ที่ 1.01 พันล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 436 ล้านบาทใน 4Q65, +223% YoY) เนื่องจากผลการดำเนินงานของ SPP ดีขึ้น และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงตามฤดูกาล ถึงแม้ว่าจะไม่มีรายได้ค่าสินไหมประกันก้อนใหญ่เหมือนกับใน 4Q65 และไม่มียอดขายโครงการ Ichinoseiki เหมือนใน 1Q65 แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 51 ล้านบาท และค่าใช้จ่าย amortization ของ GLOW 444 ล้านบาท กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (จากที่ขาดทุนจาธุรกิจหลัก 267 ล้านบาท, +467% YoY) คิดเป็น 22% ของประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปีนี้ของเรา โดยบริษัทจะไม่มีรายได้ค่าสินไหมประกันใน 1Q66
กำไรจะโต เพราะ Margin ฟื้นตัว และการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ
เราคาดว่ากำไรขั้นต้น (GP) ของ GPSC จะพุ่งสูงขึ้นเป็น 2.2 พันลบ. (+536% QoQ, +218% YoY) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะ margin ฟื้นตัวขึ้นจาก SPPs และความพยายามลดต้นทุน แม้ว่าปริมาณ ยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำจะลดลงก็ตาม ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ เป็นเพราะ margin ของ SPP เพิ่มขึ้นและ SG&A ลดลงตามฤดูกาล ทั้งนี้ ค่า Ft ขยับขึ้นอยู่ที่ 1.55 บาท/kWh (+0.61) ขณะที่ราคาก๊าซ และถ่านหิน เฉลี่ยของ SPP ลดลงมาอยู่ที่ 507 บาท/mmbtu (-5% QoQ) และ US$381/ton (10% QoQ) นอกจากนี้เรายังคาดว่าไฟฟ้าที่ขายให้กับ กฟผ. และ IQs จะลดลง เพราะมีหลายโครงการ GPSC ปิดซ่อมบำรุงตามแผน (Gheco-One, GSPP3 และ ii) และลูกค้ารายใหญ่ปิดซ่อมบำรุงใหญ่ ทั้งนี้ไม่มีปิด GE เฟส 5 นอกแผน
โมเมนตัมกำไรยังดีอยู่ โดยมีความเชื่อมั่นใน Avaada มากขึ้น
ถึงแม้ว่าประมาณการกำไรของเราจะมี downside จากการที่ค่า Ft ลดลงเร็วเกินคาด แต่เราคิดว่าผลประกอบการยังน่าจะกลับมาฟื้นตัวได้จากการที่ margin ฟื้นตัวขึ้น และผลการดำเนินงานของ Avaada แข็งแกร่งมากขึ้น เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสของ GPSC จะดีขึ้นเป็นลำดับก่อนที่จะขึ้นไปถึงจุดสูงสุดใน 3Q66 ในขณะที่ forward curve ของ JKM (LNG) และ ICE Newcastle (coal) ยังมีลักษณะ backwardation) อยู่ ซึ่งบ่งชี้วาราคาในสัญญา future contract ลดลง ทั้งนี้ ในการประชุมนักวิเคราะห์งวด 1Q66 (วันที่ 22 พฤษภาคม) ผู้บริหารอาจจะให้ข้อมูลเกี่ยวกับกลยุทธ์ และโอกาสของ Avaada ซึ่งอาจจะช่วยเพิ่มความมั่นใจให้กับนักลงทุนเกี่ยวกับการดำเนินงานในโครงการนี้ ทั้งนี้ Avaada (GPSC ถือหุ้น 42.93%) ชนะ ประมูลโครงการ solar ในอินเดียเพิ่มอีกสามโครงการ 1,181MW (507MWę) YTD ซึ่งเราได้ใช้สมมติฐานการเติบโตของกำลังการผลิต Avaada ไวในประมาณการของเราเรียบร้อยแล้ว
Valuation & Action
ราคาหุ้น GPSC ลดลง YTD เช่นเดียวกับหุ้นในกลุ่ม สวนทางกับกำไรที่มีแนวโน้มกลับมาแข็งแกร่งในปี 2566 เราคาดว่ากำไรที่ฟื้นตัวใน 1Q66F และ Guidance ที่จะได้จากผู้บริหารเกี่ยวกับ Avaada น่าจะอยู่ในเชิงบวกจะเป็นปัจจัยที่ช่วยกระตุ้นให้ราคาหุ้นกลับมาวิ่งได้อีกครั้ง เรายังคงคำแนะนำซื้อ!
Risks ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
