บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Green Chemicals (GGC.BK/GGC TB)
ประมาณการ 1Q66F: ยังไม่ดี เพราะนโยบาย B7
Event
ประมาณการ 1Q66F, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่ากำไรใน 1Q66F จะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย QoQ แต่ยังไม่ดี
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ GGC ใน 1Q66F จะอยู่ที่ 25 ล้านบาท (-95% YoY, ดีขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 25 ล้านบาทใน 4Q65) โดยกำไรที่ลดลงอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะคาดมีผลขาดทุนจากสต็อก 130 ล้านบาท ลดลง YoY จากที่กำไรจากสต็อกถึง 246 ล้านบาทใน 1Q65 หลังจากราคา CPO และ CPKO ลดลงใน 1Q66 ส่วนผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ จะเป็นเพราะค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 23% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายมักจะสูงในไตรมาสที่สี่ โดยเฉพาะในส่วนที่เกี่ยวกับการจ่ายโบนัสพนักงาน นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของ GGC (ไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อก) จะดีขึ้น QoQ จาก 4.9% เป็น 8.2% ใน 1Q66F เพราะอุปสงค์ไบโอดีเซล (B100) ในประเทศไทยเพิ่มขึ้นจากการกลับมาเปิดประเทศ แต่อุตสาหกรรม B100 ยังคงแข่งขันสูงภายใต้นโยบายน้ำมันดีเซล B7 ของไทย ในขณะที่เราคาดว่าปริมาณยอดขาย B100 ของ GGC จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 77,000 ตัน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากําไรจากธุรกิจ fatty alcohols (FA) จะลดลง QoQ เนื่องจาก product-to-feed (P2F) margin ของ FA ลดลง 9% QoQ เหลือ US$541/ton ใน 1Q66F ซึ่งลดลงอย่างต่อเนื่องจากที่ขึ้นไปทำระดับสูงสุดที่ US$641/ton ใน 3Q65 ในขณะเดียวกันเราคาดว่าปริมาณยอดขาย FA ของ GGC จะเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 22,500 ตัน เนื่องจากมีการปิดโรงงาน FA น้อยลง
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 25%/7%
เราปรับลดประมาณการกำไรลง 25% เหลือ 435 ล้านบาทในปี 2566F เนื่องจากราคา CPO ลดลง, มีการให้ ส่วนลดของราคาขาย B100 มากขึ้น และอัตราการใช้กำลังการผลิต FA ลดลง โดยเราปรับลดสมมติฐานราคา CPO ลง 7% เหลือ 32.50 บาท/ลิตร ในปีนี้ ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้น B100 ของ GGC ลดลงมากกว่าที่คาดเอาไว้ก่อนหน้านี้ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มส่วนลดของราคาขาย B100 จาก 1.25 บาท/ลิตร เป็น 1.50 บาท/ลิตร เนื่องจากกระทรวงพลังงานต่อขยายนโยบายน้ำมันดีเซล B7 ภาคบังคับจากวันที่ 31 มีนาคม ไปถึง 30 กันยายน ซึ่งทำให้การแข่งขันในอุตสาหกรรม B100 ยังคงอยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ จากมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้น ทำให้เราปรับลดอัตราการใช้กำลังการผลิตของ FA ลงจาก 100% เหลือ 95% ในปี 2566F และจาก 103% เหลือ 100% ในปี 2567F เนื่องจากเราคาด 1Q66F จะอยู่ที่ 85% และค่าเฉลี่ยสี่ปีย้อนหลังของ GGC อยู่ที่ 81%-100% ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรปีหน้าลง 7% เหลือ 575 ล้านบาท
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566 ลงเหลือ 10.20 บาท จาก 11.30 บาท อิงจาก PB ที่ 10% เท่ากับ -1.0 S.D. หลังจากที่เราเปลี่ยนจากการประเมินราคาเป้าหมายโดยใช้ PE มาเป็น PB แทน เพื่อสะท้อนถึงการปรับลด ประมาณการกำไรลง และการแข่งขันที่สูงในอุตสาหกรรม B100 ของไทย โดยเรายังคงมองลบกับอุตสาหกรรม B100 ภายใต้นโยบายการใชน้ำมันดีเซล B7 ของกระทรวงพลังงาน
Risks ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA รวมถึงการปรับข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทย และแพ้หนึ่งคดีวัตถุดิบหายในชั้นศาลอุทธรณ์
