บล.บัวหลวง:
IRPC (IRPC TB / IRPC.BK)
IRPC – กำไรไตรมาส 1/66 เป็นไปตามที่เราคาด แนวโน้มไตรมาสหน้าอ่อนตัวลง
เป็นไปตามที่เราคาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด
IRPC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/66 ที่ 301 ล้านบาท ลดลง 80% YoY พลิกกลับจากการรายงานขาดทุนสุทธิในไตรมาส 4/65 หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักจะอยู่ที่ 849 ล้านบาท พลิกกลับจากการรายงานขาดทุนหลัก ในไตรมาส 1/65 และไตรมาส 4/65 ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด (แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 19%)
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
ปัจจัยที่ส่งผลให้ผลการดำเนินงานหลักปรับตัวดีขึ้น ได้แก่ 1) ปริมาณขายผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป (YoY และ QoQ) และปิโตรเคมีที่เพิ่มขึ้น (QoQ), 2) ค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่ขยายตัว, และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง – สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 2.1% จาก 2.3% ในไตรมาส 1/65 และ 3.2% ในไตรมาส 4/65 ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ที่ 91% เพิ่มขึ้นจาก 90% ในไตรมาส 1/65 และ 55% ในไตรมาส 4/65 (ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานอะโรเมติกส์และสไตรีนิคส์อยู่ที่ 77% ลดลงจาก 108% ในไตรมาส 1/65 (มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผนในไตรมาส 1/66) แต่เพิ่มขึ้นจาก 54% ในไตรมาส 4/65 (optimization) อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานโอเลฟินส์อยู่ที่ 54% ลดลงจาก 91% ในไตรมาส 1/65 และ 74% ในไตรมาส 4/65 (การปิดซ่อมบำรุงโรงงานตามแผน)
ค่าการกลั่น (market GRM) ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 7.62 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 4.39 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 1/65 และ 5.02 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 4/65 (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ขยายตัวและต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลง) ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีอยู่ที่ 3.29 เหรียญ สหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 1.73 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 1/65 และจาก 0.54 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 4/65 (ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ปรับตัวเพิ่มขึ้น) กำไรจากธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภคอยู่ที่ 0.89 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลดลงจาก 0.96 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 1/65 และ 0.94 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 4/65 ดังนั้นค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ในไตรมาส 1/66 อยู่ที่ 11.80 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 7.08 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 1/65 และ 6.50 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ในไตรมาส 4/65
แนวโน้ม
กําไรหลักไตรมาส 2/66 ของ IRPC มีแนวโน้มปรับตัวลง YoY และ QoQ เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดรวม (market GIM) ที่ลดลง เราคาดค่าการกลั่นจะปรับตัวลง YoY ในไตรมาส 2/66 จากฐานที่สูงในไตรมาส 2/65 นอกจากนี้ ค่าการกลั่นจะมีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ เนื่องจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ middle distillates ที่ลดลง (แต่คาดว่าจะค่าการกลั่นจะยังคงสูงกว่าระดับก่อนโควิดเล็กน้อย) ต้นทุนน้ำมันดิบคาดว่าจะลดลง QoQ ในไตรมาส 2/66 ในขณะที่การเปิดประเทศจีนจะมีแนวโน้มค่อยๆ เพิ่มอุปสงค์ปิโตรเคมีในไตรมาสดังกล่าว และจะหนุนส่วนต่างราคาโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์ให้ทรงตัวQoQ (แม้ว่าไตรมาสที่สองจะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับอุปสงค์ปิโตรเคมี) แต่ส่วนต่างราคาปิโตรเคมีคาดว่าจะลดลง YoY เนื่องจากอุปทานที่มีจำนวนมาก ดังนั้นเราจึงคาดว่าค่าการกลั่นตลาดรวมไตรมาส 2/66 ของ IRPC มีแนวโน้มลดลง YoY และ QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กำไรหลักไตรมาส 1/66 คิดเป็น 22% ของประมาณการกำไรหลักปี 2566 ของเราที่ 3,937 ล้านบาท เรายังคงประมาณการไว้ไม่เปลี่ยนแปลง
คําแนะนํา
จากแนวโน้มผลประกอบการของ IRPC ที่อ่อนแอในระยะสั้น เราจึงยังไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมูลค่าหุ้น IRPC ซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2566 ที่ 0.6 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่าอยู่ 1.7 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ซึ่งจะช่วยจํากัดความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้น
