บล.บัวหลวง:
AP (Thailand) (AP TB/AP.BK)
AP – กำไรไตรมาส 1/66 เป็นไปตามคาด แนวโน้มกำไรขาขึ้น
เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
AP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/66 ที่ 1,478 ล้านบาท ลดลง 15% YoY จากสถิติสูงสุดที่รายงานในไตรมาส 1/66 แต่เพิ่มขึ้น 28% QoQ กำไรหลักเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องจากยอดโอนโครงการที่ลดลง และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลง QoQ การเติบโตของกำไรหลัก หนุนโดยยอดโอนโครงการและอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้น ยอดขายที่อยู่อาศัยไตรมาส 1/66 อยู่ที่ 9.1 พันล้านบาท ลดลง 14% YoY แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ อัตรากําไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 35.5% เติบโต 3.2% YoY และ 1.8% QoQ หนุนโดยการกำหนดราคาที่ชาญฉลาด และประสิทธิภาพการจัดการต้นทุน สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 19.9% เพิ่มขึ้น 390 bps จากไตรมาส 1/65 แต่ลดลง 310bps จากไตรมาส 4/65 เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 1/66 ส่วนแบ่งรายได้จากโครงการคอนโดร่วมทุนอยู่ที่ 238 ล้านบาท ในไตรมาส 1/66 ลดลง 4% YoY และ 16% QoQ เนื่องจากยอดโอนโครงการร่วมทุนที่ลดลง ซึ่งมีโครงการร่วมทุนเพียงโครงการเดียวเริ่มโอนในไตรมาส 1/66 ได้แก่ โครงการ Rhythm เจริญกรุง พาวิลเลี่ยน (โครงการร่วมทุน 4.8 พันล้านบาท ขายแล้ว 73% โอนแล้ว 29% ในไตรมาส 1/66) ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระต่อทุนสุทธิทรงตัวอยู่ที่ 0.65 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค.
แนวโน้ม
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/66 จะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ยอดขายโครงการแนวราบมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ อย่างไรก็ตาม ไม่มีโครงการร่วมทุนใหม่ที่จะเริ่มโอนในช่วงไตรมาสที่สอง อัตรากําไรขั้นต้นจากการขายโครงการอยู่อาศัยจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ทรงตัว QoQ อยู่ในช่วง 34-36% เราคาดสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 17-19% เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นตามการเปิดตัวโครงการใหม่ที่สูงขึ้น ด้วยมูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่รวม 2.1 หมื่นล้านบาท ในไตรมาส 2/66 เราคาดยอดจองซื้อที่น่าตื่นเต้นในไตรมาส 2/66 นอกจากนี้ AP จะสร้างโมเมนตัมการเติบโตของกําไรในทุกไตรมาสตั้งแต่ไตรมาส 2/66 ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 4/66 หนุนโดยกำหนดการเปิดตัวโครงการแนวราบและการโอนโครงการคอนโดที่มากขึ้น
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
กําไร 3 เดือนแรกของปี 2566 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำาไรทั้งปีของเรา และ 24% ของประมาณการตลาด (อาจมีอัพไซด์ 3-5%) ประมาณการกําไรหลักปี 2566 ของเราอยู่ที่ 6.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY อิงจากยอดขายที่อยู่อาศัยที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (ต่ำกว่าเป้าหมายของ AP 11% ที่ 4.6 หมื่นล้านบาท) เพิ่มขึ้น 9% YoY อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายโครงการที่อยู่อาศัยจะอยู่ที่ 32.9% (เพิ่มขึ้น 20bps YoY จากยอดโอนโครงการคอนโด) หาก AP บรรลุเป้าหมายทางธุรกิจอาจมีอัพไซด์ 10-15% จากประมาณการกําไรของเรา
คําแนะนํา
เราชอบ AP เนื่องจากมีศักยภาพที่จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งและมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจ นอกจากนี้ AP จะสร้างโมเมนตัมการเติบโตของกำไรในทุกไตรมาสตั้งแต่ไตรมาส 2/66 ต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 4/66 ราคาหุ้นปรับตัวลดลงในวันนี้จากวันที่ XD; เรามองว่านี่เป็นโอกาสในการเข้าซื้อสำหรับการฟื้นตัวครั้งต่อไป จากโมเมนตัมการเติบโตของกำไร หุ้นซื้อขายที่ระดับไม่แพงที่ PER ปี 2556 ที่ 6.0 เท่า ซึ่งลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ยปี 2549-64 ที่ 7.0 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 ที่ 14 บาท อิงจาก PER ที่ 7.0 เท่า
