บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
IRPC Pcl. (IRPC.BK/IRPC TB)*
ผลประกอบการ 1Q66: ดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด
Event
กำไรสุทธิของ IRPC ใน 1Q66 อยู่ที่ 301 ล้านบาท (-80% YoY, ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 7.1 พันล้านบาทใน 4Q65) ดีกว่า Bloomberg consensus 40% แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 19% เนื่องจาก market GIM ต่ำกว่าคาดที่ US$11.8/bbl (เราใช้สมมติฐานที่ US$12.2/bbl) แต่ยังดีที่มีกำไรพิเศษ 825 ล้านบาท จากการกลับรายการด้อยค่าของชิ้นส่วนอะไหล่มาช่วยหักล้างไปได้บางส่วน ถึงแม้ว่ากำไรใน 1Q66 คิดเป็นเพียง 8% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566F เอาไว้เท่าเดิมที่ 3.8 พันล้านบาท
Impact
กำไรใน 1Q66 ฟื้นตัวแรง จากที่ขาดทุนหนักใน 4Q65
กำไรที่ลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะบริษัทมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.7 พันล้านบาท ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันถึง 6.5 พันล้านบาทใน 1Q65 แต่ยังดีขึ้นจากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 5.7 พันล้านบาทใน 4Q65
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรของธุรกิจโรงกลั่นเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q66 เพราะผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันลดลงเหลือ 1.7 พันล้านบาทใน 1Q66 ดีขึ้นถึง 70% QoQ หลังจากที่ต้นทุน crude premium ของน้ำมัน Arab Light ลดลงจาก US$5.45/bbl ในเดือนธันวาคม เหลือ US$2.0/bbl ในเดือนมีนาคม ในขณะเดียวกัน market GRM ของ IRPC ยังพุ่งสูงขึ้น 52% QoQ เป็น US$7.6/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น, ต้นทุน crude premium ลดลง และไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่น นอกจากนี้ อัตราการกลั่นน้ำมันดิบยังเพิ่มขึ้นถึง 65% QoQ เป็น 196KBD เพราะไม่มีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนานหนึ่งเดือนเหมือนกับใน 4Q65
ii) กำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีพื้นตัวขึ้น QoQ หลังจากที่ spread ของ PP เพิ่มขึ้น 26% QoQ เป็น US$407/ton จากระดับที่ต่ำเป็นประวัติการณ์ที่ US$322/ton ใน 4Q65 ส่วน spread ของ ABS ทรงตัว QoQ อยู่ที่ US$694/ton โดยยังอยู่ในระดับที่ต่ำ (ต่ำกว่า US$1,000/ton) เพราะมีโรงงาน ABS ใหม่กำลังการผลิตประมาณ 2.5MTA เพิ่มเข้ามาในปีนี้ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นปีละไม่ถึง 1.0MTA ในขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของ aromatics & styrenics ดีดตัวขึ้น QoQ จาก 54% เป็น 77% เนื่องจากไม่มีการปิดโรงงาน PS ตามแผนนานหนึ่งเดือนเหมือนใน 4Q65 แต่อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefins ลดลง QoQ จาก 74% เหลือ 54% เพราะมีการปิดโรงงาน HDPE และ PP ตามแผนนาน 19 วันใน 1Q66
iii) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกกำไร 825 ล้านบาท จากการกลับรายการด้อยค่าของชิ้นส่วนอะไหล่ ซึ่งเกิดจากการเปลี่ยนหลักการบันทีกบัญชีจากที่อิงตามอายุ (time-base) เป็นอิงตามสภาพจริง (condition-based) ใน 1Q66
iv) Accounting GIM โดยรวมฟื้นตัวขึ้น QoQ จาก -US$10.5/bbl เป็น US$8.9/bbl แต่หากไม่รวมกําไร ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน market GIM ของ IRPC ยังจะพุ่งสูงขึ้น 82% QoQ เป็น US$11.8/bbl
Valuation
เรายังคงคำแนะนำถือ IRPC โดยคงราคาเป้าหมายปี 2566F เอาไว้ที่ 2.70 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x แม้ว่าผลประกอบการดีขึ้น QoQ ใน 1Q66 แต่เราแนะนำให้หลีกเลี่ยงการลงทุนใน IRPC ไปก่อน เพราะเราคาดว่าผลประกอบการจากธุรกิจหลักจะแย่ลง QoQ ใน 2Q66F เนื่องจาก i) spread ของน้ำมันดีเซลลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก US$25.2/bbl ใน 1Q66 เหลือ US$12.5/bbl ใน 2QTD66 และ ii) spread ของ PP และ ABS ยังอ่อนแออย่างต่อเนื่อง (ต่ำกว่า US$400/ton และ US$1,000/ton ตามลำดับ)
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี
