บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)*
ผลประกอบการ 1Q66: ดีเกินคาด เพราะกำไรพิเศษก้อนโต
Event
ผลประกอบการ 1Q66 และเข้ารวม conference call สั้นๆ
Impact
ผลประกอบการ 1Q66 – ดีเกินคาด เพราะกำไรพิเศษที่ไม่ได้คาดไว้ แต่กำไรหลักยังตามคาด
กำไรสุทธิ BCPG ใน 1Q66 อยู่ที่ 512 ล้านบาท (+73% QoQ, -62% YoY) ดีกว่าเราและตลาดคาด เพราะมี กำไรพิเศษก่อนใหญ่ นำโดย i) การกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ (Chiba2 –10MW & SCOD: 1H67) 267 ล้านบาท ซึ่งเป็นรายการที่ไม่ได้คาดหมาย ii) กำไรจาก FX สุทธิ 115 ล้านบาท และ iii) รายการอื่นๆ อีก 2 ล้านบาท ดังนั้นกำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q66 จึงอยู่ที่ 160 ล้านบาท (-57% QoQ, -69% YoY) ซึ่งเป็นไปตามเราคาด และคิดเป็น 9% ของประมาณการกำไรหลักปี 2566F ของเรา
กำไรถูกฉุดโดยการปิดโรงไฟฟ้าพลังน้ำชั่วคราว และ adder หมดอายุ
กำไรที่ลดลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะ i) มีการปิดโรงไฟฟ้า Nam San 3A&3B (114MWe) ชั่วคราว (ตั้งแต่วันที่ 6 ธันวาคม 2565) ในขณะที่การผลิตไฟฟ้าของโครงการอื่นๆ ทรงตัว iil) adder ของโครงการ BSE-BNN (16MW) หมดอายุลงตั้งแต่เดือนมีนาคม 2566 iii) ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นตามดอกเบี้ยที่อยู่ในขาขึ้น และ iv) ขาดรายได้จากโครงการพลังความร้อนใต้พิภพไปเต็มปี อย่างไรก็ตาม ยังมีประเด็นบวกอยู่ 3 ประเด็นใน 1Q66 ประเด็นแรกคือเริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานจากโรงไฟฟ้าก๊าซสองโครงการ (Carroll & South Field – 151MWe) ตั้งแต่เดือนมีนาคมปีนี้ 36 ล้านบาท สองคือ ค่า Ft เฉลี่ยสูงขึ้นเป็น 1.55 บาท/kWh (+0.61) และสามคือรับรู้ผลการดำเนินงานจากโครงการ solar ในญี่ปุ่นเต็มปี (Komagane and Yabuki – 45MWe) ทั้งนี้ รายได้ลดลง 17% QoQ และ 9% YoY ในขณะที่ GPM ลดลงเหลือ 50.9% (จาก 63.7% ใน 1Q65)
ประมาณการ 2Q66F อย่างคร่าวๆ – แข่งกับเวลา
ในเบื้องต้น เราคาดว่ากำไรหลักใน 2Q66F จะลดลง QoQ เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้า solar และพลังงานลมอ่อนแอตามฤดูกาลในทุกประเทศ, adder ของโครงการ BSE-BNN หมดอายุ (16MW – จากเดือนมีนาคม 2566) และโครงการ BSE-BPH หมดอายุ (16MW – จากเดือนเมษายน 2566), ต้นทุนดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และค่า Ft เฉลี่ยลดลงมาอยู่ที่ 1.12 บาท/kWh (-0.42) แม้ว่าจะมีการรับรู้ผลการดำเนินงานของ Carroll & South Field ในสหรัฐเต็มไตรมาส (low season) อย่างไรก็ตาม ถ้าหากสายส่งไฟฟ้า (LA-VN) เสร็จทันภายใน 2Q66 ก็น่าจะทำให้ผลประกอบการดีดตัวขึ้น QoQ จากการกลับมาเปิดดำเนินการโครงการ Nam San 3A&3B
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมาย 10.40 บาท ทั้งนี้ เนื่องจากแนวโน้มกำไรใน 2Q66 และความกังวลเกี่ยวกับเศรษฐกิจสหรัฐถดถอยยังคงไม่แน่นอน จึงยากที่หุ้น BCPG จะกลับมาวิ่งได้ดีในระยะสั้น ถ้าหากโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำกลับมาเปิดดำเนินงานได้ตามแผน และโครงการใหม่ๆ ช่วยหนุนให้กำไรโตขึ้น ราคาหุ้นก็อาจจะพร้อมดีดกลับได้ ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมสามดีลที่ BCPG ประกาศออกมาใน 2566YTD ซึ่งได้แก่ Oil terminal + สองดีลแรกในสหรัฐ (Carrol & South Field) + สองดีลหลังในสหรัฐ (Liberty & Patriot)
Risks ปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้านอกแผน, ปัญหา cost overrun, และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
