บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)*
ผลประกอบการ 1Q66: ดีกว่าประมาณการ
Event
กำไรสุทธิของ CPALL ใน 1Q66 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (+19% YoY, +31% QoQ) ดีกว่าประมาณการของ เราอย่างมีนัยสำคัญถึง 50% และดีกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 7% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติใน 1Q66 จะอยู่ที่ 3.9 พันล้านบาท (+11% YoY, +34% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 42% เนื่องจากรายได้อื่นสูงเกินคาด และอัตรากำไรขั้นต้นดีกว่าที่คาด ทั้งนี้ กำไรปกติใน 1Q66 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
SSSG แข็งแกร่งในไตรมาสแรก
รายได้รวมบริษัทในเครือของ CPALL ใน 1Q66 อยู่ที่ 2.16 แสนล้านบาท (+11% YoY, -1% QoQ) ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการของเรา ซึ่งยอดขายที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นเพราะการบริโภคกลับคืนมา ซึ่งส่งผลดีต่อธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVs) ธุรกิจค้าส่ง (Makro) และธุรกิจค้าปลีก (Lotus’s) รายได้จากยอดขายในธุรกิจร้านสะดวกซื้ออยู่ที่ 9.4 หมื่นล้านบาท (+16% YoY, ทรงตัว QoQ) ซึ่งสะท้อนถึงการกลับมาของกิจกรรมทางธุรกิจโดยรวม ทั้งนี้ SSSG ใน 1Q66 อยู่ที่ 8% (จาก 13% ใน 1Q65 และ 15% ใน 4Q65)
Margin ของสินค้าดีขึ้น
อัตรากำไรขั้นต้นรวมบริษัทในเครือของ CPALL ใน 1Q66 อยู่ที่ 21.7% (+20bps YoY, +10bps QoQ) สูง กว่าประมาณการไตรมาสแรกของเราที่ 21.5% โดยธุรกิจ CVs ที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของ CVs และหักล้างผลกระทบจากยอดรับรู้รายได้ที่สูงจาก Siam Makro (MAKRO.BK/MAKRO TB) ทั้งนี้ margin ของสินค้าที่เพิ่มขึ้น YoY มาจาก margin ของสินค้าประเภทอาหารที่เพิ่มขึ้น (เป็น 26.4% จาก 26.0% ใน 1Q65) เพราะมีการปรับขึ้นราคาขาย และสัดส่วนยอดขายสินค้าห่อใหญ่ลดลง รวมถึง margin ของสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่เพิ่มขึ้น (เป็น 27.3% จาก 26.4%) เพราะสินค้าของใช้ส่วนตัว ซึ่งส่งผลให้ margin ของสินค้าโดยรวมเพิ่มขึ้นเป็น 26.6% (+50bps YoY)
บริหารจัดการต้นทุนได้ดี แม้ว่าค่าใช้จ่ายจะสูงขึ้นแบบหลีกเลี่ยงไม่ได้
ถึงแม้ว่าต้นทุนสาธารณูปโภค และแรงงานจะเพิ่มขึ้น แต่บริษัทสามารถบริหารจัดการต้นทุนได้ดี ส่งผลให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 20% (จาก 19.7% ใน 1Q65 และ 20.3% ใน 4Q65) ในขณะที่ EBIT margin ใน 1Q66 อยู่ที่ 4.8% (จาก 4.6% ใน 1Q65 และ 4.5% ใน 4Q65) ส่วนอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ใน 1Q66 อยู่ที่ 1.9% (จาก 1.8% ใน 1Q65 และ 1.4% ใน 4Q65)
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” CPALL โดยประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 67.00 บาท อิงจาก PER ที่ 35.0x (คาเฉลี่ยในอดีตระหว่าง MAKRO และ CPALL +1.0 S.D.)
Risk เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ขยายสาขาใหม่ได้ช้ากว่าแผนที่วางไว้, disruption จากเทคโนโลยีใหม่, ถูกยกเลิก เครื่องหมายการค้า 7-Eleven, ความเสี่ยงด้าน logistic
