บล.บัวหลวง:
Land and Houses (LH TB/LH.BK)
LH – ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด; คาดกำไรปรับตัวดีขึ้นในครึ่งหลังของปี 2566
กําไรหลักต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด
LH รายงานกําไรสุทธิไตรมาส 1/66 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท ลดลง 30% YoY และ 32% QoQ หากไม่รวมขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์และอัตราแลกเปลี่ยนที่ 125 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท ลดลง 21% YoY และ 36% QoQ ซึ่งกำไรหลักต่ำกว่าที่เราคาด 15% (รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น) และต่ำกว่าตลาดคาด 10% (อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่อยู่อาศัยที่ลดลง และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้น
ประเด็นสําคัญจากผลประกอบการ
กําไรหลักที่ลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากต้นทุนทางอ้อมและรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยที่ลดลง และสัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้น ยอดขายที่อยู่อาศัย อยู่ที่ 4.8 พันล้านบาท (แบ่งเป็น โครงการแนวราบ 94% และโครงการคอนโด 6%) ลดลง 31% YoY และ 39% QoQ เนื่องจากทุกธุรกิจ ยอดขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท ลดลง 30% YoY และ 34% QoQ ยอดโอนโครงการคอนโดอยู่ที่ 290 ล้านบาท ลดลง 44% YoY และ 72% QoQ รายได้ธุรกิจให้เช่าและบริการอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมาก 184% YoY แต่ลดลง 5% QoQ เนื่องจากช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจโรงแรมและห้างสรรพสินค้าในไตรมาส 4/65 อัตรากำไร ขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 28.7% ลดลง 410bps YoY และ 470bps QoQ เนื่องจากยอดขายที่ลดลง ในขณะที่ต้นทุนคงที่ยังคงเท่าเดิม อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ในระดับสูงที่ 18.6% เพิ่มขึ้น 540bps YoY และ 500bps QoQ (รายได้ที่ลดลง) รายได้จากส่วนแบ่งธุรกิจ อยู่ที่ 848 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY และ 9% QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจาก HMPRO และ LHFG อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิ ทรงตัวอยู่ที่ 1.0 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค.
แนวโน้ม
กําไรหลักไตรมาส 2/66 มีแนวโน้มลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ (ปัจจัยฤดูกาล) เราคาดยอดขายโครงการที่อยู่อาศัยจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ (จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 1/66) อัตรากำไรขั้นต้นจากยอดขายที่อยู่อาศัยจะ ขยายตัว YoY และ QoQ เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เราคาดกำไรหลักเติบโต 14% YoY ในปี 2566 หลังจากการฟื้นตัวที่ดีในปี 2565 ปัจจัยขับเคลื่อนคือรายได้และส่วนแบ่งกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นจาก HMPRO (สัดส่วนการถือหุ้น 30%) เราคาดยอดขายโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% YoY (ตามเป้าหมายของ LH) โดยมีอัตรากําไรขั้นต้นที่ทรงตัว YoY ที่ 32.7% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 50bps รายได้ค่าเช่า (สูงกว่าระดับก่อนโควิด 10%) คาดว่าจะเติบโต 11% YoY
คำแนะนำ
ผลประกอบการไตรมาส 1/66 ที่น่าผิดหวัง (ซึ่งต่ำกว่าที่เราและตลาด) อาจก่อให้เกิดแรงเทขายในระยะสั้น แต่เราแนะนำเข้าซื้อ LH สำหรับแนวโน้มนครึ่งหลังของปี 2566 ที่แข็งแกร่ง ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2566 ที่ 10.3 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว 14.2 เท่า นอกจากนี้ ในปี 2561-2562 LH เคยซื้อ ขายที่ PER ที่ 16 เท่า ซึ่งสูงกว่าระดับปัจจุบัน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2566 ด้วย วิธี SOTP ที่ 11.50 บาท
