บล.กรุงศรีฯ:
VGI (VGI TB/ VGI.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บริการ |
| หุ้น | VGI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.50 |
| คำแนะนำ | BUY |
ราคาหุ้น VGI ในวันที่จะถูกเทขายเนื่องจาก JMART มีผลขาดทุนผิดคาด แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับลงมาอย่างมากในช่วงสองสามเดือนที่ผ่านมาสะท้อนปัจจัยลบที่กระทบกับ VGI ไปมากแล้ว เราได้ทำการประเมิน scenario ต่าง ๆ และพบว่าในกรณีเลวร้ายที่สุด มูลค่าหุ้น VGI ที่ไม่มีทั้ง JMART และ KEX จะอยู่ที่ 3.40 บาท ซึ่งใกล้เคียงกับราคาในปัจจุบัน ดังนั้น เราจึงมองว่าหากราคาหุ้นลดลงแรงวันนี้จะเป็นโอกาสให้เข้าซื้อสำหรับนักลงทุนระยะยาว
การที่ JMART พลิกเป็นขาดทุนส่งผลกระทบกับ VGI
เนื่องจากผลประกอบการของ JMART ออกมาน่าผิดหวัง โดยมีผลขาดทุน 294 ล้านบาท ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อมาที่ผลประกอบการ 4QFY23 ของ VGI ด้วย เราได้พยายามตอบคำถามที่อาจจะมีการยกขึ้นมาถาม VGI หลังจากที่ผลประกอบการของ JMART ออกมาน่าผิดหวัง โดยคำถามแรกน่าจะเป็น “ผลประกอบการของ VGI ในไตรมาสหน้าจะเป็นอย่างไร?” ทั้งนี้ VGI กำหนดจะส่งงบ 4QFY23 ในวันที่ 25 พฤษภาคม 2023 คำถามที่สองคือ “ธุรกิจหลักของ VGI จะพลิกฟื้นได้ช้ากว่าที่เราคาดไว้ไหม และบริษัทในเครือซึ่งได้แก่ KEX และ JMART จะยังส่งผลขาดทุนมาที่ VGI เหมือนใน 1Q23 หรือเปล่า?” คำถามสุดท้ายคือ “มูลค่าที่แท้จริงของ VGI จะอยู่ที่เท่าไหร่ในกรณีเลวร้ายที่สุด?”
คาดว่าจะขาดทุน 145 ล้านบาทใน 4QFY23 หลังจากที่ JMART ขาดทุนผิดคาด
เราพยายามตอบคำถามข้างต้น โดยในส่วนของคำถามแรก เราคาดว่าบริษัทจะพลิกเป็นขาดทุน 145 ล้านบาทในไตรมาสนี้ จากที่มีกำไร 102 ล้านบาท และจะขาดทุนเพิ่มขึ้นจาก 46 ล้านบาทใน 4Q22 เพราะผลขาดทุนจากทั้งธุรกิจของบริษัทเอง และของบริษัทในเครือ ซึ่งได้แก่ KEX และ JMART (ดูรายละเอียดใน figure 1) สำหรับคำถามที่สอง หากเราใช้สมมติฐานว่า EBITDA margin จะกลับมาอยู่ที่ 30% เท่ากับระดับก่อน COVID ระบาดได้ในปี FY2026F แทนที่จะเป็นปี FY2025F กำไรของ JMART จะอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท เท่ากับเมื่อปี 2022 ในขณะที่ KEX จะยังคงมีผลขาดทุน 1.6 พันล้านบาท (ระดับในปี 2023) ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 20FY24 ลงเหลือ 187 ล้านบาทจาก 484 ล้านบาท เราคาดว่าการที่ผลประกอบการจะฟื้นตัวกลับไประดับก่อน COVID ระบาดจะเลื่อนออกไปเป็นปี FY2028F จากเดิมที่คาดไว้ในปี FY2026F ส่วนคำถามสุดท้ายว่ามูลค่าของ VGI จะอยู่ที่เท่าไหร่ในกรณีเลวร้ายที่สุด เราได้ทำการปรับลดสมมติฐาน EBITDA margin ดังที่ระบุไปข้างต้น และตัดมูลค่าของ KEX และ JMART ออก พบว่ามูลค่าของ out, VGI จะอยู่ที่ 3.40 บาท ซึ่งใกล้เคียงกับราคาตลาดตอนนี้
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 5.50 บาท
VGI กำลังเผชิญกับปัจจัยลบหลายด้าน ทั้งในส่วนของบริษัทเอง และบริษัทในเครือ แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ลดลงมาแล้วถึง 36% ในช่วงห้าเดือนที่ผ่านมาสะท้อนปัจจัยลบข้างต้นไปเรียบร้อยแล้ว เราคิดว่าหากราคาหุ้นลดลงไปอีกในวันนี้จะเป็นโอกาสให้เข้าซื้อสำหรับนักลงทุนระยะยาว
