บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Gulf Energy Development (GULF.BK/GULF TB)*
ผลประกอบการ 1Q66: ไม่เป็นรอง!
Event
ผลประกอบการ 1Q66 และแนวโน้ม
Impact
ผลประกอบการ 1Q66 – เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
กำไรสุทธิของ GULF ใน 1Q66 อยู่ที่ 3.85 พันล้านบาท (-29% QoQ, +13% YoY) โดยกำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะไม่มีกำไรก้อนใหญ่จาก FX และกำไรจากการขายหุ้นใน BKR2 เหมือนใน 4Q22 และหากไม่รวมกำไรจาก FX 182 ล้านบาทใน 1Q66 กำไรหลักจะอยู่ที่ 3.67 พันล้านบาท (+21% QoQ, +13% YoY) คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรปี 2566F ของเรา
รับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีจาก GSRC, กำไรจาก JVs ดีขึ้น, ผลการดำเนินงานของ SPPs ดีขึ้น
กำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการขึ้นค่า Ft และการรับรู้ผลการดำเนินงานอย่างเต็มที่ของ GSRC Unit3-4 (928MWe) และ JV ของ GGC (GULF และ Gunkul Engineering (GUNKUL.BK/GUNKUL TB)*) ส่วน กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPP (ค่า Ft สูง ในขณะที่ราคาก๊าซของ SPP ทรงตัว) มีการผลิตไฟฟ้าของ IPPs เพิ่มขึ้นโดยใช้น้ำมันดีเซล, สัดส่วนSG&A ลดลง ทั้งนี้ รายได้ลดลง 2% QoQ เพราะมีการปรับเปลี่ยนการรับรู้รายได้จาก BKR2 มาเป็นส่วนแบ่งกำไรแทน แม้ว่าผลการดำเนินงานของทั้ง SPPs และ IPPs จะแข็งแกร่งมากขึ้น ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจหลักของบริษัทในเครือเพิ่มขึ้น 28% QoQ ซึ่งนำโดย Intouch Holding Group (INTUCH.BK/INTUCH TB)*, SPPs, JV ของ GGC และ PTTNGD ที่คาดว่าจะทรงตัว ส่วนในกรณีของ Jackson Generation มีผลขาดทุน 88 ล้านบาท เนื่องจากราคาก๊าซลดลงอย่างมาก
แนวโน้มในปี 2566 และ 2Q66
เรายังคงประมาณการกำไรปี 2566-2568F โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 39% YoY / 22% YoY / และ 16% YoY จากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มปีของโครงการในปี 2565 และโครงการใหม่ๆ เราคาดว่ากำไรหลักจะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 2Q66F จากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสจาก GPD เฟส 1 (464MWe – ตั้งแต่วันที่ 31 มีนาคม 2566) และ margin ของ SPPs เพิ่มขึ้น – ราคาก๊าซที่ลดลงมากกว่าจะชดเชยค่า Ft ที่ลดลง นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานของ INTUCH น่าจะดีขึ้น QoQ จากแนวโน้มที่เป็นบวกของ Advanced Info Service (ADVANC.BK/ADVANC TB)* จาก ARPU ที่เพิ่มขึ้น และประสิทธิภาพในการบริหารต้นทุน ในขณะเดียวกัน ผลการดำเนินงานของ GGC น่าจะแย่ลงเพราะความเร็วลมลดลง
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 60.00 บาท ถึงแม้ว่าแนวโน้มของ GULF จะดูสดใสจากหลาย ๆ โครงการที่อยู่ใน pipeline และแนวโน้มการเติบโตที่ราบรื่น แต่เราคิดว่าเป็นเรื่องยากที่หุ้นจะวิ่งขึ้นได้ในระยะสั้น เพราะนักลงทุนยังกลัวว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงในเชิงนโยบายที่เกี่ยวกับอุตสาหกรรมไฟฟ้า และอื่นๆ ซึ่งเมื่อประเด็นต่างๆ เริ่มชัดเจนมากขึ้นแล้ว หุ้นอาจจะค่อยวิ่งกลับมาต่อได้
Risks ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, เกิดปัญหา cost overruns, ความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
