บล.กรุงศรีฯ:
ICT SECTOR – สัดส่วน Risk/reward ที่ราคานี้ดูน่าสนใจ (POSITIVE)
เรายังคงคำแนะนำซื้อทั้ง ADVANC และ TRUE โดยมองว่าราคาหุ้นที่ร่วงลงมาแรงในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมาเป็นเพราะความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการจากนโยบายของพรรคก้าวไกลซึ่งอาจจะเกินกว่าเหตุไป เราเชื่อว่านโยบายที่ออกมาจะเป็นการส่งเสริมให้มีผู้เล่นรายใหม่เข้ามาในตลาด ซึ่งน่าจะส่งผลกระทบอย่างจำกัดต่อทั้งสองบริษัท และเนื่องจากผลกระทบไม่น่าจะมีนัยสำคัญ ในขณะที่ราคาหุ้น TRUE และ ADVANC ในปัจจุบันกลับมาอยู่ที่ระดับก่อนการควบรวมแล้ว ดังนั้น เมื่อพิจารณาจากสัดส่วน Risk/reward แล้ว ทั้ง ADVANC และ TRUE ถือเป็นหุ้นปลอดภัยที่เข้าไปซื้อได้ที่ราคานี้
การยกเลิกการผูกขาดเป็นความเสี่ยงเชิงนโยบายของผู้ประกอบการมือถือ
หนึ่งในความเสี่ยงด้านนโยบายตามที่พรรคก้าวไกลประกาศออกมา ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อผู้ประกอบการธุรกิจมือถือในประเทศไทยคือ “การยกเลิกการผูกขาด” เพราะมีผู้เล่นหลักเพียงสองรายในตลาด ซึ่งได้แก่ ADVANC และ TRUE ทั้งนี้ ราคาหุ้นของทั้งสองบริษัทร่วงลงมาแรงตั้งแต่พรรคก้าวไกลชนะการเลือกตั้งเนื่องจากความกลัวเกี่ยวกับนโยบายนี้ เราได้พยายามวิเคราะห์ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นกับอัตรากำไรของผู้ประกอบการมือถือในอนาคต และพบว่า ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นอย่างแรก คือการแก้ไขมติ กสทช. ที่อนุญาตให้ DTAC และ TRUE ควบรวมกันได้โดยให้มีผลย้อนหลัง อย่างที่สอง คือจะมีการควบคุมการคิดค่าบริการที่เข้มงวดมากขึ้นเพื่อลดค่าครองชีพที่สูงขึ้นของคนไทย อย่างสุดท้าย คือการอนุญาตให้มีผู้เล่นรายใหม่เข้ามาแข่งในธุรกิจนี้
นัยยะต่อผู้ประกอบการในทางปฏิบัติค่อนข้างจำกัด
เรามองว่าผลกระทบจากนโยบายของพรรก้าวไกลต่อธุรกิจมือถือน่าจะจำกัด โดยในส่วนของ ผลกระทบอย่างแรก เรามองว่าการยกเลิกดีลควบรวมย้อนหลังมีความเป็นไปได้ต่ำ เนื่องจาก i) ตามหลัก “กฎหมายไม่มีผลย้อนหลัง (Ex post facto law) ไม่สามารถมีผลย้อนหลังได้ ดังนั้น การแก้ไขกฎหมายการควบรวมกิจการจะไม่ส่งผลกับการควบรวมที่เกิดขึ้นแล้วของ DTAC และ TRUE ii) นอกจาก กสทช. แล้ว ศาลยังเชื่อว่า DTAC และ TRUE สามารถควบรวมกันได้โดยแจ้งให้ กสทช. ทราบเท่านั้น ผลกระทบอย่างที่สอง เราคิดว่ามีความเป็นไปได้ที่รัฐบาลใหม่จะเข้ามาแทรกแซงการกำหนดราคาค่าบริการ แต่การบังคับใช้ไม่สามารถทำได้ง่าย ๆ เพราะการแทรกแซงราคาต้องกดำเนินการผ่านตัวกลางที่เป็นองค์กรอิสระอย่าง กสทช. ซึ่งรับผิดชอบโดยตรงในการกำกับดูแลธุรกิจนี้ นอกจากนี้ ค่าบริการในปัจจุบันของผู้ประกอบการยังต่ำกว่าระดับที่ทางการกำหนดไว้ ทั้งนี้ การวิเคราะห์ sensitivity ของเราพบว่า ARPU ที่ลดลงทุก ๆ 1% จะทำให้กำไรของ ADVANC ลดลง 3% และทำให้ผลขาดทุนของ TRUE ในปีนี้เพิ่มขึ้นเป็น 1.1 พันล้านบาท จากเดิมที่ 650 ล้านบาท เรามองว่าการส่งเสริมให้ผู้การแข่งขันมากขึ้นจากการเพิ่มผู้เล่นรายใหม่เข้ามาในตลาดอาจจะเป็นทางเลือกที่ดีกว่าของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดมือถืออิ่มตัวแล้ว โดยมี penetration rate สูงถึง 130% ดังนั้น จึงไม่ง่ายที่จะมีผู้เล่นรายใหม่เข้ามาแข่งเพราะต้องใช้เงินลงทุนมหาศาลในส่วนของโครงข่ายและคลื่น
เรายังคงแนะนำซื้อทั้ง ADVANC และ TRUE
ถึงแม้ว่าผลกระทบจะจำกัด แต่ราคาหุ้นของทั้ง TRUE และ ADVANC กลับลงมาอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าก่อนที่ DTAC และ TRUE จะควบรวมกันแล้ว ซึ่งแม้ว่าผลประกอบการของ TRUE ใน 1Q23 จะอ่อนแอ แต่อานิสงส์จากการประหัดต้นทุนเพราะการควบรวมก็ไม่ได้หายไปไหน ในขณะเดียวกัน ADVANC อาจจะเผชิญความท้าทายจากการควบรวมกับ 3BB แต่ในแบบจำลองของเรานั้น เราประเมินว่า 3BB จะไม่ได้เพิ่มมูลค่าให้กับ ADVANC เพราะมีผลขาดทุนจากการทำสัญญาที่เงื่อนไขไม่ดีนักกับ JASIF ทั้งนี้ เราแนะนำซื้อทั้ง ADVANC (ราคาเป้าหมาย 250 บาท) และ TRUE (ราคาเป้าหมาย 9 บาท)
