บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Global Power Synergy (GPSC.BK/GPSC TB)*
เรื่องเล่าการเติบโตจาก Avaada และกระแส EV
Event
ปรับลดประมาณการกำไร และประเด็นสำคัญที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์ 1Q66
Impact
ปีแห่งการฟื้นตัว และการเกาะกระแส EV
เรากลับออกจากการประชุมนักวิเคราะห์ด้วยความรู้สึกในเชิงกลางๆ โดยเราคิดว่าปีนี้จะเป็นปีแห่งการฟื้นตัวของผลประกอบการ GPSC จากราคาพลังงานที่ลดลง และการขยายกำลังการผลิต ทั้งนี้ จากการที่อุปสงค์ EV กำลังเร่งตัวขึ้น GPSC กำลังหาทางลัดที่จะจับอุปสงค์กลุ่มนี้ด้วยการร่วมมือกับผู้ผลิตแบตเตอรี่หลายราย อย่างเช่น CATL, 24M, และ NV Gotion (SCOD: ปี 2567 กำลังการผลิต 1GWh ก่อนที่จะเพิ่มเป็น 2GWh ในปี 2568) แต่เนื่องจากการพัฒนาเทคโนโลยีเป็นสิ่งที่ยังดำเนินต่อไปเรื่อยๆ ดังนั้น จึงยังเร็วเกินไปที่จะบอกว่าเทคโนโลยีแบตเตอรี่ชนิดไหนที่จะได้รับความนิยม นอกจากนี้ บางโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนายังเกิดความล่าช้าด้วย อย่างเช่น โครงการพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD และโรงงานแบตเตอรี่ Axxiva ขนาด 1GWh
เรื่องราวของ Avaada ที่อินเดีย – กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก ในอัตราผลตอบแทนที่ยอมรับได้
ผู้บริหารของ Ayaada เน้นถึงโอกาสการเติบโตในอินเดีย เพราะแม้ว่าจะมีประชากรมากที่สุดในโลก แต่อัตราการใช้ไฟฟ้าต่อหัวของอินเดียยังต่ำเมื่อเทียบกับตลาดที่พัฒนาแล้ว เนื่องจากปัญหาความเหลื่อมล้ำและความยากจน ทั้งนี้ ภายในปี 2573 อินเดียตั้งเป้าจะเพิ่มสัดส่วนพลังงานหมุนเวียนเป็น 50% ของกำลังการผลิตทั้งประเทศ หรือ 500GWh (จาก 125GWh ในปี 2566 หรือ 31% ของกำลังการผลิตในปัจจุบัน) โดย 300GWh จะมาจาก solar ทั้งนี้ ในส่วนของ Avaada บริษัทยังคงเป้าหมายกำลังการผลิตในปี 2569 เอาไว้เท่าเดิมที่ 11,000MWh (จาก 6,520MWh ในปัจจุบัน) ถึงแม้ว่าอัตราค่าไฟฟ้าจะต่ำ และต้นทุนการดำเนินงานจะสูง แต่บริษัทสามารถเพิ่มผลตอบแทนได้จากการก่อหนี้ที่สูง, การเข้าร่วมในสายโซ่มูลค่าของ EPC และ back ended equity ซึ่งทำให้ EIRR อยู่ที่ระดับสิบต้นๆ
ปรับลดกำไรลง…สะท้อนหลักๆ ถึงสมมติฐานค่า Ft ที่ลดลง
เราปรับลดกำไรสุทธิปี 2566-2568F ลง 13-23% เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดสมมติฐานค่า Ft, ต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และส่วนแบ่งผลประกอบการจาก Avaada และ XPCL ที่อ่อนแอลง แต่ยังถูกชดเชยไปได้บางส่วนจากการที่ราคาก๊าซ SPP ลดลง ซึ่งหลังจากที่ปรับประมาณการใหม่แล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2566F-2568F จะโต 350% YoY / 32% YoY / 22% YoY เนื่องจากราคาก๊าซลดลง, ค่า Ft สูงขึ้น และโครงการต่างๆ ที่อยู่ใน pipeline ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสของ GPSC จะทยอยขยับขึ้น เป็นลำดับก่อนจะถึงจุดสูงสุดใน 3Q66 จากการที่ราคาก๊าซ SPP ลดลงอย่างต่อเนื่อง
Valuation & Action
เรายังแนะนำ ซื้อ GPSC แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 69.00 บาท จากเดิมที่ 80.00 บาท เรามองว่าราคาหุ้นในปัจจุบันมี Risk to reward น่าสนใจ ดังนั้น นักลงทุนที่ไม่ชอบเสียง (low-risk appetite) อาจจะพิจารณาเข้ามาซื้อสะสมเมื่อเห็นความชัดเจนเกี่ยวกับนโยบายพลังงานใหม่แล้ว เราคิดว่า GPSC น่าจะได้อานิสงส์จากกระแส EV ที่มีแนวโนมแข็งแกร่งมากขึ้นในระยะยาว
Risks ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
