บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
IRPC (IRPC TB) หุ้นเบต้าสูง พร้อมลุ้นเซอร์ไพรส์
คาดมีโอกาสเซอร์ไพรส์เยอะ
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์หุ้น IRPC ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอิง DCF ที่ 2.9 บาท เรามองว่า IRPC เป็นหุ้นโรงกลั่นที่มีค่าเบต้าสูงที่สุดด้วยเหตุผล 2 ประการ 1) เรามองว่าตลาดประเมินผลประโยชน์ที่ IRPC จะได้รับจากราคาน้ำมันที่ลดลง และค่า OPEX ที่ลดลงต่ำเกินไป 2) แม้ว่าสเปรดเคมีภัณฑ์จะตกต่ำ แต่เรามองว่า IRPC ยังมีโอกาสที่จะทำผลงานได้ดีกว่าคู่แข่ง เนื่องจากค่าพรีเมียมของน้ำมันดิบที่ต่ำกว่า สุดท้าย valuation ต่ำที่สุดในกลุ่ม โดยเทรดที่ P/BV 0.5 เท่า ซึ่งเท่ากับช่วงต่ำสุดในช่วงที่ Covid ระบาด เรามองว่าค่าการกลั่น (GRM) ที่เติบโตแข็งแกร่ง และประเด็นเซอร์ไพรส์เชิงบวกของกำไรจะเป็นปัจจัยหนุนสำคัญ
รับอานิสงส์สูงสุดจากราคาน้ำมันที่ลดลง
เรามองว่า IRPC จะได้รับประโยชน์สูงสุดจากราคาน้ำมันดิบ และค่าพรีเมียมน้ำมันดิบที่ลดลง เนื่องจากมีห่วงโซ่มูลค่าที่ยาว IRPC มีอัตราสูญเสียเชื้อเพลิงจากการผลิต (F&L) สูงสุดที่ประมาณ 6-7% ของปริมาณน้ำมันดิบเข้ากลั่น เทียบกับโรงกลั่นอื่นซึ่งอยู่ที่ 3-4% แปลว่าราคาน้ำมันดิบที่ลดลง 10 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลจะทำให้ GIM (Gross Integration Margin) เพิ่มขึ้น 0.6-0.7 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล โดย Opex ก็ลดลงเช่นกัน เรามองว่านี่เป็นอีกจุดที่คาดว่าบริษัทฯ จะสร้างเซอร์ไพรส์ให้กับตลาดได้
พรีเมียมน้ำมันดิบที่ลดลงช่วยชดเชยสเปรดเคมีภัณฑ์ที่ตกต่ำ
ในบรรดาบริษัทปลายน้ำทั้งสี่ที่เราวิเคราะห์ IRPC พึ่งพาธุรกิจปิโตรเคมีมากที่สุดในการสร้างผลกำไร (มากถึง 70% ในปี 62) ในขณะที่เรามองว่าส่วนต่างราคาโพลีโพรพิลีน (PP) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ในกลุ่มโอเลฟินส์โดยรวมอยู่ในจุดต่ำสุดระยะยาว แต่ IRPC ซึ่งมีวัตถุดิบตั้งต้นเป็นน้ำมันดิบมากกว่าแนฟทาหรือก๊าซอาจได้ประโยชน์จากส่วนต่างราคาน้ำมันดิบที่ลดลง ซึ่งต้นทุนที่ลดลงนี้ถือเป็นปัจจัยเฉพาะตัวของผู้ผลิตปิโตรเคมีสายโอเลฟินส์ของไทย และเห็นได้ชัดเจนที่สุดในไตรมาส 1/66 ตอนที่มีเพียง IRPC รายเดียวที่รายงานอัตรากำไรจากการรับรู้รายได้ปิโตรเคมีที่สูงขึ้น
ราคาหุ้นน่าสนใจ
บนฐาน P/BV เพียง 0.5 เท่า หุ้น IRPC ซื้อขายที่ราคาใกล้เคียงกับช่วงราคาต่ำสุดในช่วงที่โควิดระบาด แม้ว่าตอนนี้แนวโน้มความต้องการใช้เชื้อเพลิงและค่าการกลั่นจะดีขึ้นมากก็ตาม สะท้อนว่ามีโอกาสที่บริษัทฯ จะสร้างเซอร์ไพรส์เชิงบวก ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้นให้ดีดขึ้นได้ ในทางกลับกัน หากมีประเด็นน่าผิดหวังเกิดขึ้น ก็ไม่น่าส่งผลให้ราคามีการปรับฐานได้มากนัก
