บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง:
Bangchak Corporation (BCP TB) หุ้นเติบโตที่ถูกมองข้าม
หุ้น Top Pick ในกลุ่มโรงกลั่นของเรา
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ BCP ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 49 บาท เราเลือก BCP เป็น Top Pick ในบรรดาหุ้นโรงกลั่นทั้งหมด 4 ตัวที่เราวิเคราะห์ จาก 1) คาดกำไรจะเติบโตเป็นผู้นำกลุ่มที่ 36% YoY ในปี 67 โดยได้แรงหนุนจากการควบรวมกิจการกับ ESSO 2) อัพไซด์ที่อาจสูงถึง 29/27% ต่อประมาณการกำไรปี 67/68 จาก synergy ที่จะเกิดขึ้นหลังการควบรวมกิจการ และ 3) ราคาหุ้น BCP ยังคงน่าสนใจ ด้วย P/BV ปี 66 ที่ 0.7 เท่า เทียบกับช่วงขาขึ้น ล่าสุด ก่อนควบรวมกิจการซึ่งอยู่ที่เกือบ 1.4 เท่า โดยปัจจัยที่จะหนุนราคาหุ้นได้แก่ ค่าการกลั่น (GRM) ที่เติบโตแข็งแกร่ง และการเติบโตของกำไรหลังการควบรวมกิจการ
คาดเติบโตเป็นผู้นำกลุ่มในปี 67
เราเชื่อว่าการเข้าซื้อกิจการ ESSO (Thailand) ของ BCP ถือเป็นจุดพลิกสถานการณ์ที่ตลาด ยังคงประเมินต่ำเกินไป โดยเรามองว่าดีลดังกล่าวนี้จะเพิ่มกำลังการกลั่นและปริมาณการขายในประเทศของ BCP ขึ้นเป็นสองเท่า และช่วยผลักดันให้กำไรเติบโต 36% YoY ในปี 67 (สูงที่สุดในบรรดาคู่แข่ง) ขณะเดียวกัน เราไม่กังวลกับการก่อหนี้ของ BCP และมองว่าการตีราคาใหม่สินทรัพย์จะช่วยให้ BCP ลดอัตราส่วน D/E ลง และหลีกเลี่ยงการเพิ่มทุนได้
อัพไซด์จาก Synergy สูงถึง 3 พันล้านบาทต่อปี
เราไม่ได้รวมประเด็นประโยชน์จากการบริหารงานร่วมกัน (Synergy) ที่อาจเกิดขึ้นเข้าไปในโมเดลของเรา แม้จะเห็นศักยภาพในการเพิ่มประสิทธิภาพและการประหยัดต้นทุน ซึ่งรวมถึงการจัดซื้อ การบริหารโรงกลั่น การตลาด (ธุรกิจค้าปลีก) และการดำเนินงานในส่วน back office โดยรวมแล้ว ผู้บริหารของ BCP เผยว่าจะสามารถประหยัดค่าใช้จ่ายประจำปีก่อนหักภาษีได้มากถึง 3 พันล้านบาท ซึ่งเท่ากับ 29/27% ของประมาณการกำไรปี 2567/68 ของเรา
ราคาหุ้นอยู่ในระดับที่น่าสนใจ
เรามองว่าราคาหุ้น BCP อยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยซื้อขายบน P/BV ปี 67 ที่เพียง 0.7 เท่า แม้ว่าส่วนลดจากค่าเฉลี่ยที่ผ่านมาจะไม่สูงมากเท่ากับโรงกลั่นอื่นๆ แต่เราคิดว่าสมเหตุสมผลแล้ว เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตที่ดีกว่าและ ROE สูงที่สุดในกลุ่ม (14% ในปี 67) นอกจากนี้ ยังมีค่า P/E ที่ถูกที่สุดที่ 5 เท่าในปี 67 ในขณะที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่สุดในกลุ่มที่ 7-10% ในปี 66-67 จากแนวโน้มขาขึ้นของธุรกิจโรงกลั่น เรามองว่าราคาหุ้นมีโอกาสวิ่งต่อ โดยราคาเป้าหมายของเราสะท้อน P/BV ปี 67 ที่ 1.1 เท่า เทียบกับจุดสูงสุดในช่วงขาขึ้นล่าสุดที่ 1.4 เท่า
