BAREIT – อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงไม่น่าสนใจ

• What’s new?

จ่ายเงินลดทุนต่ำกว่าคาดที่ 0.184 บาทสำหรับงวด 1Q23 (XN วันที่ 23 พ.ค.)

คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 1.7% ซึ่งคิดเป็นเงินปันผล/เงินลดทุน 0.74 บาท/ปี ต่ำกว่าประมาณการปีแรกของกอง 8% หรือ 0.80 บาท  เนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงกว่าคาด จากอัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น และเงินกู้ทั้งหมดเป็นเงินกู้ธนาคารที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (4.3 พันล้านบาท) ทั้งนี้ อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นทุก ๆ 0.5% จะทำให้  เงินปันผลลดลง 0.02 บาท  LTV ณ สิ้นงวด 1Q23 อยู่ที่ 28%

NAV ลดลง 3% qoq เป็น 9.8 บาท/หน่วยใน 1Q23

BAREIT บันทึกผลขาดทุน 274 ล้านบาทจากการประมินมูลค่าทรัพย์สินลดลง เนื่องจากเงินลงทุนครั้งแรกสูงกว่าราคาประเมิน 1%

• Analysis

ผลการดำเนินงานของ BA ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 1Q23 ซึ่งหมายความว่า BA มีความสามารถจ่ายค่าเช่าให้ BAREIT ได้

BA พลิกเป็นกำไรสุทธิ 879 ล้านบาทใน 1Q23 จากขาดทุนสุทธิ 1 พันล้านบาทใน 1Q22 และกำไรเพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 490% qoq จากการฟื้นตัวของทุกธุรกิจ โดยจำนวนผู้โดยสารฟื้นตัวเป็น 65% (1.1 ล้านคน) ของระดับก่อนโควิดระบาด และจำนวนเที่ยวบินฟื้นตัวเป็น 59% (11,124 เที่ยว) ในขณะที่ load factor สูงกว่า 1Q19 (Fig. 7)  บริษัทเปิดให้บริการเที่ยวบินในประเทศ 15 เส้นทาง และเที่ยวบินระหว่างประเทศ 5 เส้นทาง ทั้งนี้ ในเดือนก.ค.  BA จะเพิ่มเส้นทางใหม่ สมุย-ฮ่องกง, สมุย–เฉิงตู และ สมุย–ฉงชิ่ง นอกจากนี้ การดำเนินงานของ Bangkok Air Catering (BAC), Worldwide Flight Services Bangkok Air Ground Handling (BFS Ground) และ WFS-PG Cargo (BFS Cargo) ก็ฟื้นตัวขึ้นเช่นกัน (Fig. 11-13) consensus ประมาณการ EBITDA ปีนี้ 3.6 พันล้านบาท แต่ EBITDA ใน 1Q23 สูงถึง 1.8 พันล้านบาท (คิดเป็น 52% ของประมาณการทั้งปีของ consensus)

• Action/ Recommendation

อัตราผลตอบแทนแท้จริงไม่น่าสนใจ

จากราคาปิดล่าสุด และเงินปันผลต่อปี ซึ่งคำนวณจากเงินปันผลงวด 1Q23 อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (gross dividend yield) ของ BAREIT อยู่ที่ 6.8% และอัตราผลตอบแทนแท้จริง (real yield) อยู่ที่ 2.5% ในขณะที่ราคา  BAREIT สูงกว่า NAV 10%