บล.กรุงศรีฯ:
CENTRAL PLAZA HOTEL (CENTEL TB/ CENTEL.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | การท่องเที่ยวและสันทนาการ |
| หุ้น | CENTEL |
| มูลค่าพื้นฐาน | 65.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราเริ่มต้นศึกษาหุ้น CENTEL ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ถือเป็นหุ้น Growth stock CENTEL มีธุรกิจอาหารเป็นตัวสร้างเงินสด ขณะที่ธุรกิจโรงแรมเป็นตัวสร้างการเติบโตในวัฏจักรรอบนี้ คาดกำไรในปี 2023 โตง 403% จากฐานที่ต่ำในปี 2022 และคาด EPS โต 32% CAGR ในช่วงปี 2023-25 ARR พุ่งสูงขึ้นรอบนี้ต่างจากรอบก่อน และเป็นตัวหลักที่ขับเคลื่อนให้กำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ในปี 2025 ทั้งนี้ PE ในรอบก่อนที่ 37x ในปี 2018 (last cycle) เทียบกับ PE ปี 2025 ที่ 19.4x ทำให้เรามองเห็นโอกาสที่จะมีการ re-rate หุ้น CENTEL อีก
การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวช่วยหนุน OCC และ ARR
รายได้สูงขึ้นจากธุรกิจโรงแรม และ operational leverage ที่สูงเป็นตัวขับเคลื่อนกำไรในรอบใหม่นี้ เรามองว่าธุรกิจโรงแรมได้อานิสงส์จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน สร้างรายได้ถึง 36% ของรายได้รวมในปี 2022 เราคาดรายได้โต 23% ในปี 2023-25 จาก occ rate และ ARR ที่เพิ่มขึ้น Occ rate ใน 1Q23 เพิ่มขึ้น 77% จาก 29.5% ใน 1Q22 ใช้สมมติฐาน occ rate เพิ่มขึ้นจาก 48% ในปี 2022 เป็น 71% ในปี 2023 และจะถึงระดับก่อน COVID ระบาดที่ 82% ในปี 2025 ตามสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติของเราที่คาดว่าจะกลับไปถึงระดับก่อน COVID ในปี 2025 กรณี ARR เราคาดเพิ่มขึ้น 11% CAGR ในช่วงปี FY23-25F สูงเกินระดับก่อน COVID ระบาด จาก occ rate สูงขึ้น และอุปสงค์/อุปทานของการท่องเที่ยวที่เอื้ออำนวย คาดว่าธุรกิจอาหารโตปีละ 5%
Margin ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจโรงแรมจะเป็นตัวขับเคลื่อนกำไร
เนื่องจากต้นทุนคงที่ (รวมค่าเสื่อมราคา) คิดเป็น 62% ของต้นทุนรวม ดังนั้น รายได้ที่เพิ่มขึ้นจาก occ rate และ การขึ้นราคาค่าห้องพักจึงไม่ได้ทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นมากนัก ซึ่งหมายความว่า CENTEL จะได้อานิสงส์จาก operational leverage เมื่อรายได้เพิ่มขึ้น โดยเราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิ (net margin) จะเพิ่มขึ้นจาก 2.2% ในปี 2022 เป็น 8.9% ในปี FY23F และเป็น 10.7-12.0% ในปี FY24F-25F ทั้งนี้ จากรายได้ และ margin ที่เพิ่มขึ้นทั้งคู่ทำให้เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะโต 32% CAGR ในช่วงปี FY23-25F ซึ่งจะมาจากการเติบโตของธุรกิจโรงแรม (80% ของกำไรในปี FY25F) ที่ปีละ 43% และธุรกิจอาหารที่ปีละ 5%
เริ่มต้นศึกษาด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 65.00 บาท
เราแนะนำซื้อ CENEL และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ที่ 65 บาท (ใช้ WACC 7.3%) เรามองว่าราคาหุ้น CENTEL ตอนนี้ ซึ่งคิดเป็น 2023PE ที่ 34x ไม่ถือว่าถูก อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรในปี 2023 จะฟื้นตัวขึ้นถึง 403% yoy จากฐานทีต่ำ และคาดว่า EPS จะโต 32% CAGR ในช่วงปี 2023-2025 เราคิดว่าความเสี่ยงด้าน Downside จะมาจากการที่นักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง, อัตราค่าห้องพักลดลง, การแข่งขันรุนแรง, และมีอุปทานใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดโรงแรม
