บล.กรุงศรีฯ:
WHA CORPORATION (WHA TB/ WHA.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อสังหาริมทรัพย์และก่อสร้าง |
| หุ้น | WHA |
| มูลค่าพื้นฐาน | 5.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
WHAUP (WHA ถือหุ้น 72%) ถือหุ้น 35% ใน Gheco-One ซึ่งถูกกล่าวหาว่าทำผิดสัญญาซื้อถ่านหินกับ AVRA ส่วน Gheco-One ให้เหตุว่าสาเหตุมาจาก กฟผ. สั่งหยุดผลิตไฟฟ้าจากมี.ค.-ต.ค.ปีนี้เป็นอย่างน้อย เราเชื่อว่าผลกระทบจำกัดกับประมาณการกำไร FY23F เนื่องจากเราได้ประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมกำไรจาก SPP ซึ่งจะชดเชยกับกำไรจาก Gheco-One ที่ลดลง กระบวนการอนุญาโตตุลาการจะใช้เวลานาน ในกรณีเลวร้าย WHA อาจจะบันทึกขาดทุนจากบริษัทร่วม, gearing อาจเพิ่มขึ้น แต่ยังต่ำกว่าสัญญากับเจ้าหนี้ และได้รับเงินปันผลลดลง ซึ่งอาจจะกระทบทางลบกับจิตวิทยาในระยะสั้น แต่ยังไม่กระทบปัจจัยพื้นฐาน เราคงคำแนะนำ ซื้อ
Gheco-One ได้รับคำขอให้เข้ากระบวนการอนุญาโตตุลาการ
Gheco-One เป็นโรงไฟฟ้าถ่านหินภายใต้โครงการผู้ผลิตไฟฟ้าอิสระ (2012-2036) กําลังการผลิต 660MW ได้รับคําร้องเพื่อเข้าสู่กระบวนการระงับข้อ พิพาทโดยอนุญาโตตุลาการจาก International Chamber of Commerce โดย AVRA International DMCC (AVRA) ซึ่งเป็นผู้จัดหาถ่านหินให้กับ Gheco-One ภายใต้สัญญาซื้อขายและส่งมอบถ่านหิน (CSTA) อ้างว่า Gheco-One ผิดสัญญา โดยยกเลิกการซื้อถ่านหิน ทำให้เกิดความเสียหายประมาณ 309 ล้านเหรียญสหรัฐฯ Gheco-One ยกเลิกสัญญาซื้อถ่านหินตามสิทธิภายใต้ CSTA เนื่องจากได้รับคำสั่งจาก กฟผ. ให้หยุดการผลิตไฟฟ้า ตั้งแต่เดือนมี.ค. 2023 ถึงเดือนต.ค. 2023 เป็นอย่างน้อย
ผลกระทบจำกัดกับประมาณการกำไรปี FY23F ของ WHA
สำหรับสัดส่วนการถือหุ้น 72% ใน WHAUP เราประมาณการกำไรจากโรงไฟฟ้าทั้งหมด 507 ลบ.ปีนี้สำหรับ WHA เราคาดกำไรจาก SPP จะคงที่ 125 ลบ.ต่อไตรมาส สำหรับ 2Q-4Q23 (เท่ากับกำไรใน 1Q23) ซึ่งจะทำให้กำไรปีนี้ 501 ลบ. ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของเราทั้งปี นอกจากนี้ Gheco-One ยังได้รับค่าความพร้อมจ่ายจาก EGAT ซึ่งมากกว่าค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและ ดอกเบี้ยจ่าย ถ้า Gheco-One กลับมาขายไฟใน 4Q23 จะมีกำไรเล็กน้อยปีนี้
สมมติกรณีอนุญาโตตุลาการตัดสินให้ AVRA ชนะ
ขั้นตอนอนุญาโตตุลาการจะใช้เวลานานถึง 12-24 เดือน สมมติกรณีเลวร้าย Gheco-One อาจจะต้องจ่ายค่าชดเชยให้ AVRA จะส่งผลให้ WHA บันทึกขาดทุนจากบริษัทร่วม ไม่ใช่รายการเงินสด การศึกษาความอ่อนไหว อัตรา gearing และ D/E จะปรับขึ้นเป็น 0.9-1.0 เท่าและ 1.5-1.6 เท่า ตามลำดับ จาก 0.9 เท่า และ 1.4 เท่า ใน 1Q23 ซึ่งยังต่ำกว่าสัญญากับเจ้าหนี้ 2.5 เท่าสำหรับอัตรา gearing ในกรณีเลวร้าย WHAUP อาจจะเสียโอกาสในเงินปันผลรับไม่เกิน 2.1 พันลบ.หรือเฉลี่ยไม่เกิน 153 ลบ./ปี ซึ่งโอกาสเป็นไปได้น้อยมาก ในความเป็นจริง อาจจะมีค่าปรับบ้างแต่จะต่ำกว่า 309 ล้านเหรียญสหรัฐฯ มาก และ EGAT อาจจะรับผิดชอบค่าปรับนี้ เราเชื่อว่า TRIS ไม่น่าลดอันดับความน่าเชื่อถือเนื่องจากผลกระทบจากการไม่ได้รับเงินปันผลรับไม่มาก อันดับความน่าเชื่อถือปัจจุบันคือ AA และแนวโน้ม Stable
