บล.กรุงศรีฯ:
OSOTSPA (OSP TB/ OSP.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | อาหารและเครื่องดื่ม |
| หุ้น | OSP |
| มูลค่าพื้นฐาน | 35.00 |
| คำแนะนำ | BUY |
เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะลดลง 35% qoq เหลือ 504 ล้านบาท เนื่องจากมีการบันทึกเงินปันผล 300 ล้านบาทจาก Unicharm (ไม่อยู่ในตลาด) ใน 1Q23 แต่ไม่มีรายได้ส่วนนี้ใน 2Q23 แต่หากไม่รวมเงินปันผล เราคาดว่ากำไรใน 2Q23 จะเพิ่มขึ้น 5% qoq เพราะยอดขาย energy drink ในประเทศเพิ่มขึ้น และ อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น qoq เนื่องจากต้นทุนลดลง โดยเฉพาะก๊าซธรรมชาติ (9% ของต้นทุนรวม) ที่ลดลง 20% qoq เราคาดว่ากำไรใน 1H23 จะดีขึ้น hoh เพราะเป็นช่วง high season โดยเฉพาะใน 4Q และแรงกดดันด้านต้นทุนลดลง
ยอดขายจะเพิ่มขึ้น 2% ใน 2Q23F
เราคาดว่ายอดขาย energy drink ในประเทศ (ประมาณ 50% ของรายได้) จะเพิ่มขึ้น 5% qoq หลังจากที่กระทิงแดงปรับขึ้นราคาขาย 20% ในเดือนมีนาคม 2023 ส่วนยอดขายของใช้ส่วนตัว (12% ของรายได้) อาจจะลดลงในไตรมาสนี้ เพราะคู่แข่งพยายามจะชิงส่วนแบ่งตลาด ทั้งนี้ เมื่อเทียบกับ 2Q22 จะเห็นว่ายอดขายของ OSP ลดลง 7% เพราะมีการขึ้นราคาขายเครื่องดื่ม energy drink ในประเทศในเดือนมีนาคม 2022 ซึ่งทำให้ยอดขายลดลง yoy เราเชื่อว่ายอดขายของ OSP ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 3Q22 และมีแนวโน้มจะเพิ่มขึ้นตลอดปี FY23 เพราะบริษัทมุ่งเน้นเพิ่มส่วนแบ่งตลาดโดยที่ยังทำกำไรได้ด้วย
อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.3ppt qoq
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 0.3ppt เป็น 33.6% เพราะต้นทุนลดลง โดยเฉพาะก๊าซธรรมชาติ ซึ่งเมื่อเทียบกับ 2Q22 อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 2.4 ppt เพราะมีการปิดเตาเผาแก้วหนึ่งแห่งตั้งแต่ 1Q23 ซึ่งทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตของเตาเผาอีกสองแห่งดีขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นใน 2H23 เพราะแรงกดดันทางด้านต้นทุนลดลงอย่างต่อเนื่อง
ใช้ราคาเป้าหมาย DCF ความเสี่ยงหลักอยู่ที่สงครามราคาในกลุ่ม energy drink
เราประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 6.1% และ terminal growth ที่ 2% เราคิดว่าแนวโน้มกำไรที่ดีขึ้นของ OSP จะเป็นปัจจัยกระตุ้นด้านบวกสำหรับราคาหุ้น ทั้งนี้ หุ้น OSP ซื้อขายที่ระดับ P/E ปี FY23F ที่ 32.8x ซึ่งมี discount จากค่าเฉลี่ยระยะยาวของ OSP ที่ 37.6x เรามองว่าสงครามราคาในกลุ่ม energy drink เป็นความเสี่ยงหลักที่จะกระทบกับยอดขายและอัตรากำไรของ OSP
