บล.บัวหลวง:
Logistics – ไตรมาส 2/66 ยังดีอยู่ แต่ครึ่งหลังของปี 2566 ไม่ค่อยน่าตื่นเต้น (UNDERWEIGHT)
การส่งออกและค่าระวางอยู่ในช่วงขาลง กดดันภาพของกลุ่มบริษัทโลจิสติกส์ที่ขนส่งข้ามประเทศ ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ต่อ SJWD แต่ปรับลดคำแนะนำต่อ III จาก “ซื้อ” ลงมาเป็น “ถือ”
การส่งออกยังไม่ดีและค่าระวางยังคงต่ำ…
ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ดัชนีค่าระวางเรือเทกอง (BDI) และดัชนีค่าระวางเรือตู้คอนเทนเนอร์ (SCFI) ปรับตัวลง 28% และ 14% ตามลำดับ นอกจากนี้ ดัชนีค่าระวางทางอากาศของเอเชีย (IC1312) ปรับตัวลง 20% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ในระยะสั้นเรายังไม่เห็นปัจจัยบวกพอที่จะทำให้ค่าระวางพลิกกลับไปเป็นขาขึ้นอีกครั้ง โดยเรือลำใหม่จํานวนมากกําลังจะเข้ามาในทะเล กอปรกับการฟื้นตัวของเที่ยวบินจะทำให้อุปทานขนส่งเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเช่นกัน นอกจากนี้เศรษฐกิจโลกที่กำลังชะลอตัวน่าจะกดดันอุปสงค์ สถิติการส่งออกของไทยและภูมิภาคล่าสุดยังคงติดลบ โดยประเทศไทยรายงานตัวเลขส่งออกที่ติดลบ YoY ติดต่อกัน 8 เดือนแล้ว (และคาดตัวเลขเดือน มิ.ย. จะเป็นเดือนที่ 9)
…ดังนั้น แนวโน้ม III จึงดูอ่อนแอ…
เราคาดกําไรหลักไตรมาส 2/66 ของ III ที่ 142 ล้านบาท เติบโต 18% YoY หนุนจากการถือสัดส่วนการลงทุนใน Asia GSA (Malaysia) ทางอ้อมที่มากขึ้นจาก 11% ไปเป็น 55% ในช่วงปลายปี 2565 และกำไรที่มากขึ้นจาก SAL (กําไรที่มากขึ้นจาก AOTGA) ตัวเลขดังกล่าวคิดเป็นติดลบ 4% QoQ (จากค่าระวางและวอลุ่มที่ปรับตัวลง QoQ)
ในครึ่งหลังของปี 2566 III มีแผนจะนําบริษัท ANI เข้าเทรดใน SET ผ่านการ IPO ซึ่งสัดส่วนการถือหุ้นจะลดลงจาก 52% มาเหลือ 36% และแนวโน้มค่าระวางในครึ่งหลังของปี 2566 ที่ไม่น่าตื่นเต้น ดังนั้นเราคาดภาพกำไรในครึ่งหลังของปี 2566 จะปรับตัวลง YoY (ค่าระวางที่ลดลง) และ HoH (สัดส่วนการถือหุ้นใน ANI ที่ลดลง) ซึ่งจากแนวโน้มที่อ่อนแอ เราได้ปรับลด PER ของ III ลงจาก 20 เท่ามาอยู่ที่ 14.5 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) ดังนั้นราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นปี 2566 จึงลดลงจาก 20.00 บาทมาอยู่ที่ 11.50 บาท และเราปรับคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” มาเป็น “ถือ”
…แต่แนวโน้มของ SJWD ยังคงดีอยู่
แม้แนวโน้มของกลุ่มโลจิสติกส์จะไม่สดใสมากนัก แต่แนวโน้มกำไรของ SJWD ยังคงดีอยู่ หนุนจากรายได้ที่มั่นคงของกลุ่มปูนใหญ่ เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/66 ของ SJWD ที่ 255 ล้านบาท เติบโต 144% YoY (กําไรจาก SCGL) และ 10% QoQ (การรับรู้รายได้อย่างเต็มไตรมาสจาก SCGL และต้นทุนพลังงานที่ลดลง) สําหรับไตรมาส 3/66 เราคาดกําไรหลักจะเติบโตทั้ง YoY (กําไรจาก SCGL) และ QoQ (อุปสงค์ด้านการขนส่งที่แข็งแกร่ง QoQ จาก SCC) และยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราจากส่วนแบ่งกำไรที่อาจจะสูงกว่าคาด และโอกาสในการลดต้นทุนหลังการควบรวม
