บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
B.Grimm Power (BGRIM.BK/BGRIM TB)*
ประมาณการ 2Q66F: ฟื้นคืนอย่างแข็งแกร่ง
Event
ประมาณการ 2Q66F
Impact
ประมาณการ 2Q66F – กำไรมีแนวโนมแข็งแกร่งเกินความคาดหมาย
BGRIM กำหนดจะส่งงบในวันที่ 15 สิงหาคม โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q66F จะอยู่ที่ 605 ล้านบาท (+52% QoQ, พลิกฟื้น YoY) แต่หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 680 ล้านบาท (+79% QoQ, +363% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H66F อยู่ที่ 1.06 พันล้านบาท (+485% YoY) คิดเป็น 69% ของประมาณการกำไรปี 2566F ของเรา เพราะผลการดำเนินงานของ SPP แข็งแกร่งขึ้น (ราคาก๊าซลดลง ในขณะที่ค่า Ft สูงขึ้น)
กำไรของ SPPs จะฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรขั้นต้นของ BGRIM จะพุ่งสูงขึ้นเป็น 2.7 พันล้านบาท (+17% QoQ, +62% YoY) โดยคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่งเป็น 18.2% (จาก 14.9% ใน 1Q66 และ 11.5% ใน 2Q65) โดยสาเหตุ สำคัญที่ทำให้กำไรที่ฟื้นตัวขึ้น YoY คือมีการขึ้นค่า Ft และราคาก๊าซของ SPP ลดลง บวกกับปริมาณยอดขายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. เพิ่มขึ้นตามโครงการ replacement ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะเป็นเพราะ i) กำไรขั้นต้นแข็งแกร่งขึ้นตาม margin ที่เพิ่มขึ้นจากการขายไฟฟ้าให้กับผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรม (IUs) และปริมาณยอดขายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. ที่เพิ่มขึ้น และ ii) ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง ทั้งนี้ BGRIM ได้อานิสงส์จากการที่ราคาก๊าซเฉลี่ยของ SPP ลดลงมาอยู่ที่ 401 บาท/mmbtu (-82 บาท QoQ, -21 บาท YoY) แม้ว่าค่า Ft เฉลี่ยจะลดลงมาอยู่ที่ 1.12 บาท/kWh (-0.42 บาท) อย่างไรนก็ตาม ปริมาณยอดขายไฟฟ้าให้กับ IUs ยังต่ำ เพราะมีวันหยุดเยอะใน 2Q66 ในขณะที่ไม่มีกำลังการผลิตใหม่เพิ่มเข้ามาสำหรับลูกค้า IUs (จาก 12MW ใน 1Q66 เมื่อเทียบกับเป้าหมายรวมในปี 2566 ที่ 50-60MW)
กำไรปี 2566F มี upside และคาดว่าผลการดำเนินงานจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H66
เรามองว่ากำไรหลักปี 2566F ของเรามี upside จากการที่ margin ออกมาดีเกินคาด แต่เรายังรอดูสถานการณ์ไปก่อน เพราะยังเป็นห่วงอุปสงค์จาก IUs และความล่าช้าในการเพิ่มลูกค้า IU ใหม่ท่ามกลางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง เราคาดว่าอุปสงค์หลักๆ จะมาจากลูกค้าในกลุ่มอาหารและเครื่องดื่ม โลหะ และยางรถยนต์ สำหรับแนวโน้มใน 2H66 เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q66F จะเป็นจุดสูงสุดในรอบปีนี้ เนื่องจากราคาก๊าซลดลงอย่างต่อเนื่อง (~60-70 บาท QoQ) แม้ว่าจะมีการปรับลดค่า Ft ลงก็ตาม เราคาดว่ากำไรใน 4Q66F จะกลับลดลงมา QoQ จากปัจจัยฤดูกาล (SG&A สูงขึ้น, มีการปิดซ่อมบำรุงตามแผน อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าลดลง) และราคาก๊าซที่ขยับสูงขึ้น ทั้งนี้ โครงการส่วนในใหญ่ของ BGRIM ที่อยู่ใน pipeline ปีนี้ (อู่ตะเภา เฟส 1 – 68MWe, BGPAT2-3 (196MWe), และโครงการ Solar สองโครงการในมาเลเซีย) มีกำหนด COD ใน 4Q66F ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากปัจจัยลบที่กล่าวมาข้างต้น
Valuation & Action
เรายังแนะนํา ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566F ที่ 43.00 บาท เราเลือก BGRIM เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่ม สาธารณูปโภคใน 3Q66 โดยเราคิดว่าโมเมนตัมของราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากผลประกอบการที่จะฟื้นตัวได้อย่างแข็งแกร่งในปีนี้ และความกังวลที่คลี่คลายลงไปเกี่ยวกับสถานการณ์การเมืองในประเทศ
Risks ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
