บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
BBGI Pcl. (BBGI.BK/BBGI TB)
ประมาณการ 2Q66F: ผลการดำเนินงานยังแย่อยู่ แต่ว่าดีขึ้น
Event
ประมาณการ 2Q66F, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดว่าจะยังขาดทุนใน 2Q66F แต่จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่า BBGI จะขาดทุนสุทธิ 21 ล้านบาทใน 2Q66F (พื้นตัวขึ้น 63% YoY และ 32% QoQ) โดยผล ประกอบการที่ดีขึ้น YoY จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลดีขึ้นกลับมาเป็นบวกที่ 2.0% ใน 2Q66F จากที่ต่ำผิดปกติที่ -12.8% ใน 2Q65 ส่วนผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากธุรกิจไบโอดีเซล (B100) ดีขึ้น โดยเราคาดว่ารายได้จาก B100 จะเพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 2.2 พันล้านบาท เนื่องจากราคาอ้างอิง B100 เพิ่มขึ้น 2% QoQ เป็น 34.5 บาท/ลิตร ตามราคา CPO feedstock ที่เพิ่มขึ้นเป็น 31.9 บาท/กก. (+3% QoQ) แม้ว่าปริมาณยอดขาย B100 ของบริษัทจะลดลง 2% QoQ เหลือ 66 ล้านลิตรก็ตาม เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของ BBGI จะเพิ่มขึ้น QoQ จาก 1.8% เป็น 3.0% เนื่องจากราคา CPO สูงขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจเอทานอลจะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ปริมาณยอดขายเอทานอลลดลงมาอยู่ที่ 26 ล้านลิตร (-8% QoQ) และ ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลจะลดลง QoQ มาอยู่ที่ 2.0% (จาก 4.3% ใน 1Q65) ทั้งนี้อุตสาหกรรมเอทานอลในประเทศไทย ถูกกดดันจากอุปสงค์เอทานอลที่ลดลงหลังจากที่กระทรวงพลังงานลดเงินอุดหนุน gasohol E85 จากกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงลงตั้งแต่ 4Q65
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/67F ลง 76%/39%
เราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 76% เหลือ 102 ล้านบาท และปีหน้าสูง 39% เหลือ 447 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่ากำไรจากธุรกิจเอทานอลจะลดลง ทั้งนี้กระทรวงพลังงานได้ปรับลดเงินอุดหนุน gasohol E85 จากกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงลงตั้งแต่ 4Q65 เป็นต้นมา ในขณะที่ปรับเพิ่มเงินอุดหนุน gasohol E20 ตั้งแต่ 1Q66 เป็นต้นมา แต่อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างในปัจจุบันระหว่างราคา gasohol E20 และ gasohol 95 ที่ประมาณ 2.30 บาท/ลิตร ยังไม่มากพอที่จะจูงใจให้ผู้บริโภคเปลี่ยนมาใช้ gasohol E20 ส่งผลให้อุปสงค์เอทานอลในประเทศลดลง ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการปริมาณยอดขายเอทานอลของ BBGI ปีนี้ลง 21% เหลือ 145 ล้านลิตร และปีหน้าลง 19% เหลือ 171 ล้านลิตร ในขณะเดียวกันเรายังปรับลดสมมติฐาน อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลปี 2566F ลงจาก 9.0% เหลือ 5.5% และปี 2567F จาก 9.0% เหลือ 7.5% นอกจากนี้ เราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ปีนี้ลงจาก 5.0% เหลือ 4.0% และปีหน้าลงจาก 8.5% เหลือ 7.5% เพื่อสะท้อนถึง margin ที่อ่อนแอใน 1H66 ภายใต้นโยบายน้ำมันดีเซล B7 ของรัฐบาล ซึ่งทำให้อุตสาหกรรม B100 แข่งขันกันสูง
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2566F ลงเหลือ 5.40 บาท จากเดิม 5.80 บาท อิงจาก PB ใหม่ที่ 0.8% เท่ากับ -1.0 S.D. หลังจากที่เราปรับจากการใช้ PE มาใช้ PB แทน เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรอุปสงค์เอทานอลในประเทศไทยที่ลดลง และการแข่งขันที่สูงของอุตสาหกรรม B100 ในประเทศไทย แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำถือ BBGI เพื่อรอดูนโยบายของรัฐมนตรีพลังงานคนใหม่
Risks ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล, ปริมาณยอดขายของผลิตภัณฑ์ทั้งสองชนิด และการ เริ่มผลิตสินค้าจากวัตถุดิบชีวภาพที่มีมูลค่าสูง
