บล.กรุงศรีฯ:
VGI (VGI TB/ VGI.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | บริการ |
| หุ้น | VGI |
| มูลค่าพื้นฐาน | 4.27 |
| คำแนะนำ | BUY |
ราคาหุ้น VGI ปรับลงมาแรงในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา (ลดลงถึง 18%) เราเชื่อว่าบริษัทจะขาดทุนหนักขึ้นเป็น 333 ล้านบาทขึ้นใน 1QFY24 ซึ่งเป็นสาเหตุที่ทำให้ราคาหุ้นลดลง เราน่าจะปรับประมาณการปี FY24 เป็นขาดทุนหนักขึ้นอีกจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของบริษัทร่วม (JMART และ KEX) แต่ถึงแม้จะปรับลดประมาณการกำไรลงแล้ว ในกรณีเลวร้ายที่สุดที่บริษัทร่วมเหล่านี้ไม่ได้สร้างมูลค่าใด ๆ ให้ VGI เลย ราคาเป้าหมายยังคงอยู่ที่ 3.80 บาท ซึ่งสูงกว่าราคาหุ้นในปัจจุบัน ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ VGI
คาดว่าจะขาดทุนหนักขึ้นเป็น 333 ล้านบาทใน 1QFY24
เราคาดว่าผลขาดทุนจากธุรกิจหลักของ VGI จะเพิ่มขึ้นเป็น 333 ล้านบาทใน 1QFY24 จากที่ขาดทุน 139 ล้านบาทใน 1QFY23 และจากที่ขาดทุน 260 ล้านบาทใน 4QFY23 ซึ่งสาเหตุสำคัญยังคงเป็นเพราะผลการดำเนินงานของบริษัทร่วมแย่ลง โดยเฉพาะ JMART และ KEX เราใช้สมมติฐานสำคัญในประมาณการ 1QFY24 ดังนี้ (i) ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากบริษัทร่วมจะเพิ่มขึ้นเป็น 250 ล้านบาท จากขาดทุน 101 ล้านบาทใน 1QFY23 และจากขาดทุน 193 ล้านบาทใน 4QFY23 เพราะ KEX และ JMART ขาดทุนหนักขึ้น (ii) เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 14% yoy แต่จะลดลง 5% qoq โดยคาดว่ารายได้จากสื่อ OOH จะเพิ่มขึ้นทั้ง yoy (31%) และ qoq (14%) (38% ของรายได้ใน 4QFY23) และรายได้จากสื่อ OOH จะเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้รวม yoy ส่วนรายได้จากธุรกิจการจัดจำหน่ายสินค้า (28% ของรายได้ใน 4QFY23) จะเป็นตัวฉุด (คาดว่าจะลดลง 32% yoy, 29% qoq) ให้รายได้รวมลดลง qoq โดยสาเหตุสำคัญที่ทำให้รายได้ลดลงยังคงเป็น Fanslink (iii) อัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 31% จาก 26% ใน 4QFY23 และใน 1QFY23 เนื่องจากมีรายได้จากสื่อ OOH (ซึ่งมี margin สูง) เพิ่มขึ้น (iv) เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะยังอยู่ในระดับสูงที่ 596 ล้านบาท เหมือนกับใน 4QFY23 ซึ่งจะคิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่เพิ่มขึ้นเป็น 50% (จาก 48% ใน 4QFY23 และ 38% ใน 1QFY23)
เราน่าจะปรับลดประมาณการปี FY24 เป็นขาดทุนหนักขึ้น
ถ้าผลประกอบการใน 1QFY24 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ ผลขาดทุนในปีนี้จะสูงกว่าประมาณการของเราที่ 190 ล้านบาท ถึงแม้เราจะมองบวกกับธุรกิจสื่อ OOH แต่ผลการดำเนินงานของบริษัทร่วม และบริษัทย่อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งจาก JMART และ KEX ยังประเมินยาก ดังนั้น เราจึงน่าจะปรับลดประมาณการปี FY24 ลงอีกหลังจากที่บริษัทประกาศผลประกอบการรายไตรมาสออกมา
คงคำแนะนำซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.27 บาท
เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ร่วงลงมาแรงถึง 18% ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาน่าจะสะท้อนผลการดำเนินงานที่มีแนวโน้มอ่อนแอใน 1QFY24 ไปแล้ว ในขณะที่อาจจะมีการปรับลดประมาณการลงอีกจากบริษัทในเครือซึ่งได้แก่ JMART และ KEX เราประเมินราคาเป้าหมายของ VGI ที่ 4.27 บาท โดยใช้วิธี SoTP โดยประเมินมูลค่าในส่วนที่ VGI ถือหุ้นใน JMART และ KEX ที่ 0.54 บาท/หุ้น ซึ่งหากตัดมูลค่าส่วนนี้ออกไป ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 3.80 บาท ซึ่งยังสูงกว่าราคาหุ้นในปัจจุบันอยู่ดี ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ VGI
