บล.พาย:
GGC Global Green Chemicals PCL
FA ที่อ่อนแอฉุดกำไรไตรมาส 2/23 ลง
เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ขาย” หลังปรับลดมูลค่าพื้นฐานลง 22% เป็น 10.0 บาท (จาก 12.8 บาท) เพราะมองว่ามูลค่าควรถูกคิดลดลง เนื่องจากภาพรวมกำไรที่ไม่สู้ดีและอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่ลดเหลือ 3%-4% สำหรับปี 2023-24 กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลง 98% YoY และ 82% QoQ เป็น 7.0 ล้านบาท ฉุดจากอัตรากำไรทั้ง เมทิลเอสเตอร์ (ME) และแฟตตี้แอลกอฮอล์ (FA) ที่อ่อนแอ ส่วนการขยายตัวของอัตรากำไรในครึ่งหลังปี 2023 – 2024 ยังมีศักยภาพที่จำกัด ขณะที่คาดราคาขาย ME จะเผชิญแรงกดดันจากกลุ่ม B100 เพราะการปรับลด B7 และกำลังการผลิตที่สูงขึ้น ขณะที่คาดว่าอุปสงค์การนำเข้าจากอินเดียและจีนที่ลดลงจะไปกดดันอัตรากำไร FA
กําไรลดลงในไตรมาส 2/23
- กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 7.0 ล้านบาท (-98% YoY, -82% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดฉุดลงจากอัตรากำไรที่ลดลงทั้งในธุรกิจ ME และ FA
- ธุรกิจ FA (86% ของ EBITDA รวม) มี EBITDA แบบปรับฐานตัวเลข ที่ลดลงเป็น 101.0 ล้านบาท (-64% YoY, -83% QoQ) หลังจากรายได้ลดลงเป็น 1.1 พันล้านบาท (-56% YoY, -17% QoQ) และอัตรากำไรที่หดตัว 1) ปริมาณการขายที่ลดลง 12% YoY และ 1% QoQ เพราะอุปสงค์ที่ลดลงจากจีน (เศรษฐกิจอ่อนแอ) และอินเดีย (คิดภาษีนำเข้าจากอินโดนีเซีย มาเลเซีย และไทยที่สูงขึ้น 3%-30% ตั้งแต่เดือน พ.ค. 2023 และ 2) ราคา FA เฉลี่ยที่ลดลง 49% YoY และ 7% QoQ จากอุปสงค์และความพร้อมของสินค้าทดแทนน้ำมัน เมล็ดในปาล์ม (CPKO) เช่น น้ำมันมะพร้าว (CCNO) ที่ลดลง ทำให้รายได้ลดลง ส่วน EBITDA margin ของธุรกิจ FA ลดเหลือ 9% จาก 22% ในไตรมาส 2/22 และ 20% ในไตรมาส 1/23
- ธุรกิจ ME (14% ของ EBITDA) มี EBITDA แบบปรับฐานที่ลดลง 80% YoY เป็น 43.0 ล้านบาท แต่ปรับเพิ่มจาก 4.0 ล้านบาทในไตรมาส 1/23 ทั้งนี้ แม้ปริมาณขาย ME จะดีขึ้น 31% YoY หลังปรับมาใช้ B7 ตั้งแต่เดือน ต.ค. 2022 แต่ราคาขายที่ลดลงจากสต็อกน้ำมันปาล์มดิบ (CPO) ในประเทศที่ลดลงทำให้รายได้และอัตรากำไรลดลง นอกจากนี้ แต่ปริมาณการขายที่โต 5% และราคาที่ดีขึ้นจากการผลิตที่ต่ำตามฤดูกาลทำให้รายได้และอัตรากำไรโต QoQ
อุปทานล้นตลาดและอุปสงค์อ่อนแอ
- เรามองลบต่อภาพรวมครึ่งหลังปี 2023 – 2024 เพราะตลาดเผชิญแรงกดดันจากสภาวะอุปทาน ME และ FA ที่ล้นตลาด แม้คาดว่ายอดขาย FA จะค่อยๆ ฟื้นจากอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลในไตรมาส 4/23 บวกกับโอกาสด้านยอดขาย ME จากการกลับมาใช้ B10 หลังไตรมาส 3/23 แต่เรามองว่าการตุนสต็อกและภาพเศรษฐกิจที่ อ่อนแอจะเป็นตัวกดดันอัตรากำไรสินค้าต่อไปในอนาคต
- ด้วยอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ต่ำคาดในครึ่งปีแรก เราจึงปรับลดกำไรสุทธิปี 2023-24 ลง 50% และ 34% เป็น 326.0 ล้านบาท และ 459.0 ล้านบาท หลังปรับลดสมมติฐาน GPM ลง
ลดคําแนะนําเป็น “ขาย” หลังลดมูลค่าพื้นฐานเป็น 10.0 บาท
เราเปลี่ยนวิธีการคำนวณมูลค่าหุ้นจาก PE เป็น PBV และปรับมูลค่าพื้นฐานลง 22% เป็น 10.0 บาท (จาก 12.8 บาท) อิง 1.0x PBV’23E หรือ -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี โดยมองว่าหุ้นควรถูกคิดลดลง เพราะภาพรวมกำไรที่ไม่สดใส ด้วย ROE ที่ต่ำระดับ 3%-4% สำหรับปี 2023-24 และด้วย downside 15% ต่อราคาปิดล่าสุด เราจึงลดคำแนะนำเป็น “ขาย” (จากถือ)
Revenue breakdown
- เมทิลเอสเทอร์ (ME) หรือที่รู้จักกันในชื่อ B100 คือสารที่ใช้ผสมผสานกับน้ำมันดีเซลหมุนเร็วเพื่อให้ได้มาซึ่งไบโอดีเซล โดยบริษัทได้จัดจำหน่าย ME ให้กับลูกค้าในประเทศเป็นหลัก ซึ่งหน่วยธุรกิจนี้คิดเป็น 55% ของรายได้ทั้งหมดของ GGC ในปี 2022
- แฟตตี้แอลกอฮอล์ธรรมชาติเป็นผลผลิตที่ได้มาจากการสกัดน้ำมันเมล็ดในปาล์ม โดยแฟตตี้แอลกอฮอล์ (FA) คือ ส่วนประกอบสำคัญที่ใช้ในอุตสาหกรรมเครื่องสำอาง เครื่องหนัง และพลาสติก ซึ่งคิดเป็น 34% ของยอดขายทั้งหมดของ GGC
- GGC จัดจำหน่ายกลีเซอรีนบริสุทธิ์ให้กับกลุ่มผู้ผลิตและซัพพอลายเออร์ผลิตภัณฑ์ทางการแพทย์ และผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลทั้งในและต่างประเทศ เช่น จีน เกาหลี และอินเดีย
- นอกจากนี้ กระบวนการผลิต ME ยังให้ผลิตภัณฑ์พลอยได้จำพวกเคมีภัณฑ์อย่างอื่นด้วย เช่น กลีเซอรีนดิบ กลีเซอรีนสี เหลือง โพแทสเซียมซัลเฟต กากเมทิลเอสเทอร์ และกากแฟตตี้แอลกอฮอล์
