GPSC – กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q23 ลดลง QoQ จากการปิดซ่อมโรงไฟฟ้า เฟส 5 ตามแผน

• What’s new?

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q23 ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้

กำไรจากธุรกิจหลักของ GPSC ใน 2Q23 อยู่ที่ 847 ล้านบาท (-23% yoy, -43% qoq) ต่ำกว่า Bloomberg consensus 21% เราคิดว่ากำไรที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสูงกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H23 อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+74% yoy) โดยในไตรมาสนี้ บริษัทมีรายการพิเศษ 538 ล้านบาท (ค่าตัดจำหน่ายจากการเข้าซื้อกิจการการ GLOW 365 ล้านบาท, ผลขาดทุนจากสต็อกถ่านหินของ Gheco-1 210 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 33 ล้านบาท) ซึ่งผู้บริหารบอกว่าบริษัททำการตรวจสอบสต็อกถ่านหินทุกไตรมาสที่สอง และสี่ ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 2Q23 อยู่ที่ 309 ล้านบาท (-55% yoy, -72% qoq)

• Analysis

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q23 ลดลง QoQ เพราะโรงไฟฟ้า Glow เฟส 5 (328MWe) ปิดซ่อมบำรุงตามแผนนาน 25 วัน

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q23 ลดลง QoQ เพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า Glow เฟส 5 (ซึ่งเป็นหนึ่งในหน่วยผลิตไฟฟ้าจากก๊าซประเภท combined cycle ที่มีกำลังการผลิตสูงสุดของบริษัท) นาน 25 วัน ส่วนกำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ i) รายได้ equity income ลดลงเพราะ XPCL(โรงไฟฟ้าที่ใช้น้ำจากแม่น้ำมาผลิตไฟฟ้าในลาว กำลังการผลิต 321 Mwe) และ CFXD (โรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่งที่ไต้หวัน กำลังการผลิต 149 MWe) และ ii) ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้นเนื่องจากมีการออกหุ้นกู้ชุดใหม่ 3 พันล้านบาทใน 2Q23 และสินเชื่อระยะยาวเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ capacity factor ของ XPCL ลดลง yoy เนื่องจากปรากฎการณ์ El Nino ในขณที่ CFXD มีการหยุดผลิตไฟฟ้าจากกังหันลมเพื่อเชื่อมระบบส่งและทดสอบระบบ

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2H23 น่าจะดีขึ้น HoH เนื่องจาก margin ของ SPP ดีขึ้น

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 2H23 จะดีขึ้น HoH เนื่องจาก i) margin ของ SPP ดีขึ้น (เฟส 5 กลับมาเปิดดำเนินการเต็มที่ใน 2H23 และต้นทุนก๊าซลดลง) ii) รายได้ equity income เพิ่มขึ้นจาก XPCL (3Q23 เป็นช่วง peak ตามฤดูกาล)

• Action/ Recommendation 

ราคาเป้าหมายตาม BB consensus อยู่ที่ 73.67 บาท

ราคาหุ้นในปัจจุบันคิดเป็น P/E ที่ 27.9x และ P/BV ที่ 1.4x โดยคาดว่ากำไรจะอยู่ที่ 5.4 พันล้านบาท (+96% yoy) เรามองว่า Margin ที่ฟื้นตัวขึ้นจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น