บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Osotspa (OSP.BK/OSP TB)*
ผลประกอบการ 2Q66: ดีกวาที่คาดไว้
Event
กำไรสุทธิของ OSP ใน 2Q66 อยู่ที่ 549 ล้านบาท (-29% QoQ, -9% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา 15% และดีกว่าประมาณการเฉลี่ยของตลาด (consensus) 2% จากการลดค่าใช้จ่ายด้านการบริหารลง ทั้งนี้ กำไรที่ลดลงอย่างมาก QoQ สะท้อนถึงฐานที่สูงเพราะมีรายได้จากเงินปันผล 300 ล้านบาทใน 1Q66 ในขณะที่กำไรที่ลดลง YoY สะท้อนถึงรายได้ที่ลดลง ทั้งนี้ กำไรในงวด 1H66 คิดเป็น 58% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
รายได้ฟื้นตัวขึ้นในอัตราที่ช้าลง
รายได้เพิ่มขึ้น 2.5% QoQ แต่ลดลง 6% YoY เนื่องจากธุรกิจเครื่องดื่ม (85% ของรายได้) ฟื้นตัวช้า โดยเพิ่มขึ้น 4% QoQ แต่ลดลง 6% YoY ในขณะที่รายได้จากของใช้ส่วนตัว 8% ของรายได้) เพิ่มขึ้นเพียง 2% QoQ แต่ลดลง 4% YoY ส่วนรายได้จากธุรกิจ OEM ลดลงถึง 11% QoQ และ 8% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ดีขึ้นในอัตราที่ชะลอลง
GPM โดยรวมเพิ่มขึ้นประมาณ 60bps QoQ และ 280bps YoY เพราะมีการปิดสายการผลิตขวดแก้วบางส่วนเพื่อประหยัดต้นทุนคงที่ ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต และทำให้ GPM เพิ่มขึ้นเป็น 34% (จาก 33.4% ใน 1Q66 และ 31.2% ใน 2Q65)
บีบค่าใช้จ่ายด้านการบริหารเพื่อเพิ่มกำไร
จากความพยายามที่จะดึงส่วนแบ่งตลาดกลับมา บริษัทจึงเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านการขายเพื่อกระตุ้นยอดขาย ทำให้ค่าใช้จ่ายด้านการขายเพิ่มขึ้น 10% (4x ของอัตราการเติบโตของรายได้) อย่างไรก็ตาม บริษัทลดค่าใช้จ่ายด้านการบริหารลงอย่างมากถึง 30% QoQ แต่ยังเพิ่มขึ้น 6% YoY
Valuation
เนื่องจากกำไรในงวด 1H66 คิดเป็น 58% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยใน 2H66 เราจึงมองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรายังมีอัพไซด์อีกประมาณ 3-5% แต่เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างแพงแล้ว โดยคิดเป็น PE ปี 2566/2567 ที่ 37x/32x เราจึงมองว่ายังไม่สมควรที่จะปรับเพิ่มคำแนะนำ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 28.75 บาท (PE 37x)
Risk ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น
