บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
SVI PCL (SVI.BK/SVI TB)
ผลประกอบการ 2Q66: ต่ำกว่าประมาณการ
Event
กำไรสุทธิของ SVI ใน 2Q66 อยู่ที่ 281 ล้านบาท (-33% YoY, +89% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 23% และต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 11% แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q66 จะอยู่ที่ 261 ล้านบาท (-10% YoY, -32% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 29% เนื่องจากยอดขายต่ำกว่าที่คาดไว้ 10% และอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่คาดไว้ 0.5ppt ทำให้กำไรจากธุรกิจหลักในงวด 1H66 อยู่ที่ 459 ล้านบาท (-9% YoY) คิดเป็น 33% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
Impact
ยอดขายลดลงทั้ง YoY และ QoQ
ยอดขายใน 2Q66 อยู่ที่ 5.7 พันล้านบาท (-5% YoY, -7% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 2Q66 จะอยู่ที่ 166 ล้านดอลลาร์ฯ (-5% YoY, -9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% โดยยอดขายที่ลดลงเป็นเพราะมีการลดสต็อก (inventory destocking) ลง ซึ่งเมื่อแบ่งตามกลุ่มสินค้า พบว่ากลุ่ม networking มีสัดส่วนสูงที่สุดที่ 34% ของยอดขายรวม ทั้งนี้ ยอดขายในงวด 1H66 อยู่ที่ 347 ล้านดอลลาร์ฯ (ทรงตัว YoY) คิดเป็น 47% ของประมาณการยอดขายเต็มปีของเรา
อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 8.7% (+0.4ppts YoY, +1.8ppts QoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 0.5ppt และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในงวด 1H66 อยู่ที่ 7.8% (+0.1ppts YoY) ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 8.8% ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 3.8% (สูงขึ้นจาก 3.2% ใน 2Q65 และ 3% ใน 1Q66)
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566-2567 ลง 22%
เรายังคงมองภาพอุตสาหกรรมเหมือนเดิม ว่าจะมีการกลับมาตุนสต๊อก (inventory restocking) ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ แต่อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่ต่ำเกินคาดใน 2Q66 ทำให้เราปรับสมมติฐานใหม่ และปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2566F-2567F ลงเฉลี่ย 22% โดยคาดว่ากำไรของ SVI จะหดตัวลงประมาณ 32% YoY ในปี 2566 ก่อนที่จะพลิกกลับมาขยายตัวขึ้น 7% YoY ในปี 2567 นอกจากนี้ เรายัง re-rate PER จาก 13.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีตของ Hana Microelectronics (HANA.BK/HANA TB) -0.5 S.D.) เป็น 15.0X (-0.25 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงมุมมองของเราต่อแนวโน้มขาขึ้นของอุตสาหกรรม ทั้งนี้ เราให้ discount กับ SVI เพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงของความล่าช้าในการกลับมาตุนสต๊อก ต่อกำไรที่อ่อนไหวกับอัตรากำไรของบริษัท โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงทุกๆ 1ppt จะทำให้กำไรสุทธิของ SVI ลดลงประมาณ 15-20%
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 8.00 บาท จากเดิมที่ 8.50 บาท อิงจาก PER ที่ 15.0x (เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีตของ Hana Microelectronics (HANA.BK/HANA TB)* -0.25 S.D.) และคงคำแนะนำ “ถือ”
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2566-67 ที่ 33.80 บาท/ดอลลาร์ฯ) และความล่าช้าในกระบวนการทดสอบผลิตภัณฑ์
