บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Srinanaporn Marketing PCL (SNNP.BK/SNNP TB)*
ผลประกอบการ 2Q66 : กำไรเป็นไปตามคาด
Event
SNNP รายงานกำไรสุทธิใน 2Q66 ที่ 157 ล้านบาท (+35% YoY และ +2% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเราและ Bloomberg consensus คาด ทำให้กำไรใน 1H66 อยู่ที่ 311 ล้านบาท (+41% YoY) และคิดเป็น 47% ของประมาณการกำไรเราปี 2565F ขณะที่คณะกรรมการของบริษัทอนุมัติเงินปันผล ระหว่างกาลที่ 0.232 บาทต่อหุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 22 สิงหาคม 2566 และกำหนดการจ่ายเงินปันผลในวันที่ 8 กันยายน 2566)
Impact
ยอดขายดีขึ้นทั้งภายในประเทศและต่างประเทศ
ยอดขายรวมใน 2Q66 ดีขึ้นอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+11% YoY และ +4% QoQ) ช่วยสนับสนุนจากยอดขายของตลาดภายในประเทศและต่างประเทศ ขณะที่ยอดขายภายในประเทศเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+15% YoY และ +2% QoQ) ส่วนยอดขายในต่างประเทศดีขึ้นเช่นกันที่ 359 ล้านบาท (+ 1% YoY และ +10% QoQ) ส่งผลให้ยอดขายรวมใน 1H66 เพิ่มขึ้นเป็น 2.9 พันล้านบาท (+18% YoY) และคิดเป็น 44% ของประมาณการยอดขายเราปี 2566F
อัตรากำไรขึ้นต้นอยู่ที่ 27.9%
อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 2Q66 อยู่ที่ 27.9% (+1.8ppts YoY แต่ -0.3ppts QoQ) ซึ่งใกล้เคียงที่เราคาดไว้ก่อนหน้าที่ 28% ส่วนการที่ GPM เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลของการบริหารจัดการต้นทุนวัตถุดิบอย่างมีประสิทธิภาพ แต่ที่ GPM ลดลงเล็กน้อย QoQ มาจากสัดส่วนของ product mix (ยอดขายเครื่องดื่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเพราะเป็นช่วงฤดูร้อน) ดังนั้น GPM ใน 1H66 เพิ่มขึ้นเป็น 28.0% (+1.3ppts YoY) เทียบกับสมมติฐานประมาณการปี 2566 ของเราที่ 28.1%
อัตราการเติบโตกำไรปี 2566F แข็งแกร่งแต่เราปรับลด PER ลงเพื่อสะท้อนการเติบโตอ่อนตัวในปี 2567
เรายืนยันมุมมองว่ากำไรจะดีขึ้นใน 2H66 จากผลบวกของการเปิดดำเนินการโรงงานในเวียดนาม (แม้ว่ามีปัญหาที่เกี่ยวเนื่องกับแรงงานในช่วงแรกของการเร่งการผลิตแต่ได้รับการแก้ไขแล้ว) และมีผลดีจากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่ บริษัทคาดหวังอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวใน 2H66 ช่วยหนุนจากสัดส่วนของ product mix เหมาะสม (คาด GPM ขยับขึ้นไปถึง 30% ใน 4Q66) ทั้งนี้ เราคงประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรปี 2566-2567 ที่ 30% และ 27% ตามลำดับ แต่อย่างไรก็ตาม การที่คาดแนวโน้มการเติบโตของกำไรอ่อนตัวลงในปี 2567 ทำให้เราปรับลด (de-rate) PER จากเดิมที่ 40.0X (เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีตของหุ้นในกลุ่ม +1.5 S.D) ลงใหม่อยู่ที่ 35.0X (เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D)
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายใหม่เป็นสิ้นกลางปี 2567 ที่ 27.00 บาท จากเดิมที่ 28.00 บาท โดยอิงจาก PER ที่ 35.0x (เท่ากับค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
การเข้ามาของคู่แข่งขันรายใหม่ ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ ความเสี่ยงในการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ ความเสี่ยงจากการลงทุนในบริษัทย่อยทั้งภายในประเทศและต่างประเทศ และความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยน
