บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CK Power (CKP.BK/CKP TB)*
ผลประกอบการ 2Q66: ต่ำกว่าคาดอย่างมาก
Event
ผลประกอบการ 2Q66 และแนวโน้ม
Impact
ผลประกอบการ 2Q66 – ต่ำกว่าคาดต่อเนื่อง
กำไรสุทธิของ CKP ใน 2Q66 อยู่ที่ 2 ล้านบาท (จากขาดทุนสุทธิ 104 ล้านบาทใน 1Q66, -99% YoY) ซึ่ง สาเหตุสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการยกมาต่ำกว่าคาด ผลการดำเนินงานเกินคาด แต่หากไม่รวมกําไร FX 15 ล้านบาท ผลขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 13 ล้านบาท (จากที่ขาดทุนหลัก 104 ล้านบาทใน 1Q66 และจากที่มีกำไรหลัก 849 ล้านบาทใน 2Q65) ทั้งนี้ CKP พลิกเป็นขาดทุนสุทธิ 102 ล้านบาทใน 1H66 (จากที่มีกำไรสุทธิ 903 ล้านบาทใน 1H65) กระแสน้ำลดลงตามปรากฏการณ์ El Niño และดอกเบี้ยสูงขึ้น
ได้รับผลกระทบชัดเจนมากขึ้นจากกระแสน้ำที่ต่ำ และดอกเบี้ยขาขึ้น
รายได้หลักของ CKP อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (-8% QoQ, -8% YoY) ในขณะที่ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากบริษัทในเครืออยู่ที่ 99 ล้านบาท (จากขาดทุน 162 ล้านบาทใน 1Q66 และจากกำไร 772 ล้านบาทใน 2Q65) โดย GPM ลดลงมาอยู่ที่ 10.4% (จาก 11.7% ใน 1Q66 และ 16.4% ใน 2Q65) ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะผลการดำเนินงานของไซยะบุรีดีขึ้น (จากปัจจัยฤดูกาล และกำไร FX) และ BIC1- 2 (SPPs) ดีขึ้น โดยยอดผลิตไฟฟ้าของไซยะบุรีเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ เป็น 1,265GWh (+3% QoQ, -41% YoY) เนื่องจากกระแสน้ำเข้าจากอ่างเก็บน้ำ Xiaowan และ Nuozhadu ในประเทศจีนอยู่ในระดับต่ำ ในขณะที่ปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ NN2 อยู่ที่ 319GWh (-8% QoQ, -25% YoY) จากการใช้แนวทางการผลิตแบบอนุรักษ์นิยม ในขณะเดียวกัน ผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมาก YoY เป็นเพราะผลการดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำอ่อนแอ และส่วนหนึ่งเป็นเพราะมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการ overhaul รอบใหญ่ของ NN2 ทั้งนี้ มีเพียง BIC1-2 เท่านั้น ที่กำไรดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากราคาก๊าซลดลง แม้ว่าค่า Ft เฉลี่ยจะลดลง QoQ เหลือ 1.12 บาท/kWh (-0.42)
แนวโน้มข้างหน้าเป็นอย่างไร…?
ถึงแม้เราจะมองว่าประมาณการกำไรปีนี้ของเรามี downside แต่เรายังรอดูข้อมูลกระแสน้ำในช่วง 3Q66 เพราะฝนที่ตกหนักในช่วงหลายสัปดาห์นี้ ทำให้ระดับกระแสน้ำในแหล่งกักเก็บน้ำหลายแห่งและในแม่น้ำโขงสูงขึ้น แต่อย่างไรก็ตามเรายังคงมองสถานการณ์อย่างระมัดระวัง เพราะระดับน้ำในปัจจุบันยังต่ำกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อน เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q66F จะเป็นระดับสูงสุดในรอบปีนี้ตามปัจจัยฤดูกาล (+QoQ, -YoY) ก่อนที่จะกลับมาลดลง QoQ ใน 4Q66F เนื่องจาก NN2 จะเริ่มทำการ overhaul รอบใหญ่ใน 4Q66 และกระแสน้ำที่ลดลงตามฤดูกาล
Valuation and action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 4.00 บาท ทั้งนี้ จากแนวโน้มกำไรที่ฟื้นช้าจากปัจจัยที่อยู่เหนือการควบคุมอย่างเช่น สภาพอากาศ เราจึงแนะนำให้นักลงทุนกระแสหลักรอดูสถานการณ์ไปก่อน เราคาดว่า ROE ของ CKP จะอยู่ในช่วง 3-4% ในปี 2566F-2568F ซึ่งต่ำกว่าระดับ peak ของบริษัทที่ 6-6.5% ในปี 2564-65 อีกไกล ทั้งนี้ ถึงแม้ว่าราคาหุ้นในปัจจุบันอยู่ที่ระดับใกล้เคียง PBV เฉลี่ยในอดีต -2S.D. แต่เรายังไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นให้ปรับเพิ่มคำแนะนำ โดยเรามองว่า Upside จะมาจากโครงการใหม่ๆ ที่มีขนาดใหญ่ และกระแสน้ำเข้าเขื่อนเพิ่มขึ้น
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
