บล.บัวหลวง:
TVO – ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์
What’s new?
เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ TVO ช่วงบ่ายวานนี้ ผู้บริหารคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GM) จากเฉลี่ยซึ่งต่ำมากแค่ 1.4% ใน 1H23 ไปเป็น 5-6% ใน 2H23 ดังนั้นผลประกอบการ TVO ใน 2H23 น่าจะกลับมาฟื้นตัวได้บ้าง HoH และ ถ้าพิจารณาจากเป้าหมาย GM ในปี 2024 ที่ 6-8% (เทียบกับเฉลี่ยที่ 3-4% ในปี 2023) กำไรในปี 2024 มีแนวโน้มกลับมาฟื้นตัวดีขึ้นถ้าเปรียบเทียบ YoY
Highlights:
- ราคาถั่วเหลืองโลกคาดว่าจะลดลงไปอยู่ในกรอบ 12.8-13.5 เหรียญ/บูเชลใน 2H23 (จาก 13-13.8 เหรียญ/บูเชลในช่วง 1 เดือน) เนื่องจากจะเป็นช่วงเริ่มปลูกในบราซิลและอาร์เจนติน่าปลายปี 2023 ที่จะเริ่มเก็บเกี่ยวในช่วง 2Q24
- ผู้บริหารมองว่าผลผลิตถั่วเหลืองโลกที่คาดว่าจะทำสถิติสูงสุดที่ 403 ล้านตันในปี 2023/24 ได้รวมผลกระทบจาก El Nino เข้าไปแล้วซึ่งจะส่งผลให้ผลผลิตถั่วเหลืองจากบราซิลและอาร์เจนติน่าเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
- USDA คาดสต็อกถั่วเหลืองโลกปี 2023/24 สูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 119 ล้านตันจากผลผลิตบราซิลที่จะเพิ่มอีก 7 ล้านตันและผลผลิตอาร์เจนติน่าที่จะกลับไปเพิ่มอีก 23 ล้านตันในปี 2023/24 ปัจจัยดังกล่าวจะกดดันราคาถั่วเหลืองโลกใน 1H24 แม้ว่า USDA ได้ปรับลดพื้นที่ปลูกของสหรัฐฯ ลงอีก 5% MoM (เหลือ 82.7 ล้านเอเคอร์) ในรายงานเดือนก.ค. และปรับ yield ของสหรัฐฯ ลงอีก 2% MoM (เหลือ 50.9 บูเชล/เอเคอร์) ในรายงานล่าสุดเดือนส.ค. ก็ตาม (ซึ่งได้ส่งผลให้ผลผลิตถั่วเหลืองสหรัฐฯ และของโลกหายไป 2.5-2.6 ล้านตัน และสต็อกสหรัฐฯ และของโลกหายไปอีก 1.5-1.6 ล้านตัน)
- ผู้บริหารให้เป้า GM ใน 3Q23 ในช่วง 4-5% (ฟื้นตัว QoQ จาก 1.3% ใน 2Q23 และ 1.4% ใน 1H23) ปัจจัยหนุนมาจากต้นทุนเมล็ดถั่วที่ลดลงมากกว่าราคาขายกากที่ลดลง ในส่วนธุรกิจกากคาดวอลุ่มขายใน 3Q23 ทรงตัว QoQ ในขณะที่ราคาขายลดลง QoQ ในส่วนธุรกิจน้ำมันคาดวอลุ่มขายเพิ่มขึ้น QoQ ในขณะที่ราคาขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ วอลุ่มขายกากใน 3Q23 จะยังคงได้รับแรงกดดันจากสถานการณ์หมูเถื่อนที่ดูแย่ลงใน 3Q23
- ผู้บริหารให้เป้า GM ในช่วง 6-8% (ซึ่งไม่น่าจะเกิน 10%) สำหรับในปี 2024 ซึ่งถือว่าปรับตัวดีขึ้นจากเฉลี่ยที่ 3-4% ในปี 2023
View From Fundamental:
การฟื้นตัวของ GM ใน 2H23 ถือว่าเป็นระดับที่ต่ำกว่าที่เคยคาด และถึงแม้ว่า GM จะกลับไปฟื้นตัวเป็น 5-6% ใน 2H23 และ 6-8% ในปี 2024 แต่ก็ถือว่าต่ำกว่า ระดับปกติที่ TVO เคยทำได้ที่ 10-12% ในอดีต เรามองว่าปัจจัยท้าทายยังคงเป็นเรื่องวอลุ่มขายกากที่จะยังคงลดลงจากสถานการณ์หมูเถื่อนที่ยังแก้ไขไม่ได้ ราคาถั่วเหลืองโลกที่จะเป็นขาลงถึงกลางปี 2024 ที่อาจจะส่งผลให้ราคาขายกากปรับตัวลงเร็วกว่าต้นทุนเมล็ดถั่วเหลือง และราคาขายน้ำมันที่อาจปรับขึ้นได้ยากจากการแข่งขันที่รุนแรงและการรักษาส่วนแบ่งตลาด
แนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 22.50 บาท
