บล.บัวหลวง:
CH. Karnchang (CK TB/CK.BK)
CK – กำไร 2Q23 เป็นไปตามคาด แนวโน้ม 3Q23 ลุ้น CKP กลับมาฟื้นตามฤดูกาล
กําไรเติบโตแรงทั้ง YoY, QoQ ตามคาด
CK รายงานกำไรสุทธิ/หลัก 2Q23 ที่ 486 ล้านบาท คิดเป็นกําไรหลักเพิ่มขึ้น 62% YoY และ 172% QoQ เป็นไปตามที่เราคาด (แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 6% จากอัตรากําไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด) บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างการ สําหรับงวด 1H23 ที่ 0.15 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend yields 0.7% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 28 ส.ค. 2023 จ่ายปันผล 12 ก.ย. 2023
ประเด็นสำคัญจากผลประกอบการ
กำไรหลักที่เติบโตโดดเด่น YoY จากธุรกิจรับเหมาก่อสร้างและดอกเบี้ยริน ส่วน QoQ จากรายได้จากปันผลและส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้น โดยรายได้จากงานรับเหมาก่อสร้างที่ 9.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 165%YoY (แต่ลดลง 2% QoQ) ตามการรับรู้รายได้โครงการใหม่เพิ่มอย่างโรงไฟฟ้าหลวงพระบาง อัตรากำไรขั้นต้น (GM) อยู่ที่ 7.4% เพิ่มขึ้นจาก 7.0% ใน 2Q22 และ 7.1% ใน 1Q23 (ถือว่าอยู่ในช่วงปกติตามงานใน Backlog) ส่วน SG&A/revenue ratio อยู่ที่ 5.1% ลดลง 9.2% YoY (รายได้เพิ่มขึ้นมาก) และ 0.2% QoQ ส่วนแบ่งกําไรจากเงินลงทุนอยู่ที่ 255 ล้านบาท ลดลง 45% YoY (จาก CKP เป็น หลัก) แต่เพิ่มขึ้น 28% QoQ (จาก BEM และ CKP]
แนวโน้ม
แนวโน้มกำไร 3Q23 ลดลง YoY (ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ลดลง) และ QoQ ตามฤดูกาล และรายได้ดอกเบี้ยรับจะลดลง โดยคาดว่ารายได้จากธุรกิจรับเหมาก่อสร้างจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ (เนื่องจากเป็นฤดูฝน) ขณะที่ GM คาดรักษาระดับ 7-7.5% แต่ส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ จาก CKP อย่างมีนัยสําคัญ (แต่ลดลง YoY จากฐานสูง )
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรามองว่าบริษัทมีแนวโน้มจะปรับเป้าหมายรายได้รับเหมาก่อสร้างขึ้นค่อนช้างแน่นอน จากการรวมงานโครงการหลวงพระบางเข้ามาเต็มปี เราจึงปรับสมมติฐานรายได้ขึ้น 14% เป็น 3.4 ล้านบาท แต่ได้ปรับลดส่วนแบ่งกำไรจาก BEM และ CKP ลง ตามการปรับลดประมาณการของ BLS (สําหรับ BEM) และของตลาด (สําหรับ CKP) ภาพรวมทําให้ประมาณการกำไรหลักทั้งปี 2023 เราอยู่ที่ 1.45 พันล้านบาท ลดลง 29% จากของเดิม อีกทั้งเรายังได้สะท้อนราคาเป้าหมายใหม่ของ CKP, TTW และ BEM และปรับสมมติฐานใหม่ลงไปในการประเมินมูลค่าเป้าหมายอิง SOTP ได้ที่ 25.25 บาท (เดิม 27 บาท) ทั้งนี้ กําไรหลักใน 1H23 คิดเป็น 46% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2023 ของเรา โดยประเมินคาดว่ากำไรใน 2H23 จะดีกว่า 1H23
คําแนะนํา
ในเชิงพื้นฐาน เราคงคำแนะนํา ซื้อ โดยมองว่า CK เป็นหุ้นรับเหมาฯ ที่แข็งแกร่งสุดในกลุ่ม ณ ขณะนี้ จาก Backlog ทีปรับตัวขึ้นมาราว 1.4 แสนล้านบาท และมีฐานกำไรจากธุรกิจ Recurring income ที่แข็งแกร่งรองรับ เป็นทุนเดิม นอกจากนี้ช่วงปลายปี หากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก (และงานบริหารการเดินรถ) ชัดเจนขึ้นหลังได้รัฐบาลใหม่ จะเป็น Sentiment บวกให้ทั้ง BEM และ CK
