บล.กรุงศรีฯ:
SAPPE (SAPPE TB/ SAPPE.BK)
| กลุ่มอุตสาหกรรม | เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร |
| หุ้น | SAPPE |
| มูลค่าพื้นฐาน | 119.40 |
| คำแนะนำ | BUY |
เรายังคงประมาณการทั้งหมด และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอีก 8.5% เป็น 119.40 บาท จากการขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี FY24F เราเลือก SAPPE เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มเครื่องดื่มของไทย จากราคาหุ้นที่ไม่แพง โดยคิดเป็นเพียง 21.9x ของกำไรปี FY24F (ต่ำกว่าของหุ้นอื่นในกลุ่มที่ 27x) ในขณะที่คาดว่ากำไรจะโตดีที่ 16.8% ในปี FY24F จากการส่งออกที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดยุโรป และจากอัตรากำไรขั้นต้นที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย yoy เนื่องจากราคาบรรจุภัณฑ์ (PET) ลดลง
คาดว่ายอดขายและกำไรใน 3Q23 จะทำสถิติสูงสุดใหม่อีก
เราคาดว่ายอดขายใน 3Q23 จะเติบโต qoq ในระดับเลขหลักเดียว ดังนั้น เราจึงคาดว่าทั้งยอดขาย และกำไรใน 3Q23 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ทั้งคู่ จากอากาศหน้าร้อนที่ร้อนเกินกว่าปกติในปีนี้ นอกจากนี้ ผู้บริหารยังคาดว่ายอดขายจะโตถึง 20-25% CAGR ในอีกสองสามปีข้างหน้า จากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในตลาดส่งออก โดยเฉพาะในยุโรป อย่างไรก็ตาม เรายังคงใช้สมมติฐานอัตราการเติบโตของยอดขายแบบอนุรักษ์นิยมที่ 16.2% ในปี FY23F และ 16.1% ในปี FY24F ซึ่งจะทำให้กำไรจากธุรกิจหลักโต 16.8% ในปี FY23F และ 19.5% ในปี FY24F
มีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิตอีก 25% ใน 1Q24
อัตราการใช้กำลังการผลิตในปัจจุบันอยู่ในระดับสูงที่ 80% ดังนั้น SAPPE จึงมีแผนจะติดตั้งสายการผลิตใหม่อีกหนึ่งสายใน 1Q24 ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นอีก 25% และยังมีแผนจะเพิ่มสายการผลิตอีกปีละหนึ่งสายในช่วง FY25-FY27 ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตในปี 2027 เพิ่มขึ้นเท่าตัวจากปัจจุบันอีกเท่าตัว
ประเมินราคาเป้าหมายโดยวิธี DCF ความเสี่ยงหลักอยู่ที่ข้อจำกัดด้านการผลิต
เราประเมินราคเป้าหมายด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 10.1% และ terminal growth ที่ 3.5% ทั้งนี้ เราชอบ SAPPE ในแง่ของการเติบโตที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งในระยะยาว จากความนิยมในตัวสินค้าทั่วโลก ซึ่งน่าจะเติบโตไปอย่างต่อเนื่องในอีกสองสามปีข้างหน้า นอกจากนี้ เรายังชอบที่ราคาหุ้นไม่แพง โดยคิดเป็น P/E ปี FY24F เพียง 21.9x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ของกลุ่มที่ 27x เรามองว่าความเสี่ยงหลักได้แก่ 1) ข้อจำกัดด้านการผลิต ซึ่งหากเกิดการสะดุดขึ้นจะไปจำกัดอัตราการเติบโตของยอดขาย และ 2) ความผันผวนของราคาบรรจุภัณฑ์ ซึ่งอาจจะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรของบริษัท
