บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
CK Power (CKP.BK/CKP TB)* สถานการณ์ยังไม่แน่นอน
Event
ประมาณการ 3Q66F และปรับลดกำไรเต็มปี
Impact
ประมาณการ 3Q66F – peak ตามฤดูกาล
เราคาดว่า 9 พ.ย. CKP จะมีกำไรสุทธิ 3Q66F จะอยู่ที่ 931 ล้านบาท (จากกำไรสุทธิ 2 ล้านบาทใน 2Q66, -36% YoY) ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิ 9M66F อยู่ที่ 828 ล้านบาท (-65% YoY) คิดเป็น 75% ของกำไรปี 2566F เดิมของเรา ฉุดจากปริมาณน้ำลดลงและดอกเบี้ยขาขึ้น ทั้งนี้กำไรที่ขึ้น QoQ เป็นช่วง peak ตามฤดูกาลโครงการไซยะบุรี (XPCL) และ NN2 และ BIC1-2 (SPP) แข็งแกร่งมากขึ้น โดยยอดผลิตไฟ XPCL เพิ่มเป็น 2,426GWh (+85% QoQ, -9% YoY) จากหน้าฝน และกระแสน้ำสูงขึ้นจากเขื่อน Xiaowan และ Nuozhadu เราคาดว่าต้นทุนดอกเบี้ยของ XPCL จะสูงกว่าเป้าของบริษัทจากดอกเบี้ยขาขึ้น ส่วนยอดผลิตไฟฟ้า NN2 อยู่ที่ 442GWh (+50% QoQ, -22% YoY) เพราะเดินเครื่องแบบอนุรักษ์นิยม ส่วนกำไร CKP ที่ลดลงมาก YoY จะเป็นเพราะโรงไฟฟ้าพลังน้ำอ่อนแอลง โดยเราคาดว่า BIC1-2 จะมีกำไรเพิ่มขึ้น ทั้ง QoQ และ YoY นำโดยราคาก๊าซที่ลดลง แม้ว่าค่า Ft ลดเหลือ 0.67 บาท/kWh (-0.45 บาท QoQ)
ปรับลดกำไรปี 2566F สะท้อนโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่อ่อนแอเกินคาด
เราปรับลดกำไรปี 2566F ลง 25% สะท้อนถึง capacity factor ที่ลดลงของไซยะบุรี และ NN2 รวมถึง
ดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ซึ่งหลังจากปรับกำไรแล้ว เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2566F จะลดลง 62% YoY ก่อนจะดีดตัวขึ้น 48% YoY ในปี 2567F และ 20% YoY ในปี 2568F จากระดับน้ำที่สูงขึ้น และผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของ SPPs ทั้งนี้ CKP มีเพียงโครงการหลวงพระบาง (SCOD: 2573, 1,460MW) อยู่ใน pipeline และกำลังก่อสร้าง ทั้งนี้มีความน่าจะเป็น 75-95% ที่จะเกิดภาวะ El Niño ใน 1Q67 และมีความน่าจะเป็น 50-75% ที่จะเกิดใน 2Q67 (สูงกว่าที่มีการคาดเอาไว้ก่อนหน้านี้)
กระแสน้ำที่เพิ่มขึ้นจะช่วยหนุนให้กำไรใน 4Q66F เพิ่มขึ้น YoY
จากการไป site visit โรงไฟฟา XPCL สัปดาห์ที่แล้ว เราคิดว่าอานิสงส์จากฝนที่ตกในโรงไฟฟ้าพลังน้ำ อาจจะอยู่ยาวขึ้นไปจนถึงเดือนตุลาคม ซึ่งจะส่งผลดีต่อทั้ง NN2 และ XPCL โดยตั้งแต่กลาง 3Q66 เป็นต้นมา XPCL ต้องทยอยปล่อยน้ำส่วนเกินแล้ว ขณะที่น้ำของโครงการ NN2 ก็สูงขึ้น YoY ซึ่งสถานการณ์นี้จะช่วยหนุนให้กำไรของ CKP เพิ่มขึ้น YoY ใน 4Q66F ถึงแม้ว่าดอกเบี้ยขาขึ้นรอบนี้จะกินเวลานานขึ้น และมี overhaul รอบใหญ่ที่ NN2 ทั้งนี้ในปลายเดือนตุลาคม XPCL จะออกหุ้นกู้อายุ 3 ถึง 5 ปี coupon 5.15-5.55% สูงกว่างวดที่ออกเมื่อปี 2565 อยู่ 55-65bps ซึ่งการออกหุ้นกู้รอบนี้น่าจะช่วยลดต้นทุนภาระหนี้ของ XPCL ไปได้ระดับหนึ่ง (จากเฉลี่ย 6.6% ใน 2Q66)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ถือ โดยขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 3.70 บาท ถึงแม่ว่าราคาหุ้น CKP จะลดลงมาแล้วถึง 30% YTD (และตลาดปรับกำไรปีนี้ลงแล้ว 45%) แต่สถานการณ์ยังไม่แน่นอน และยังไม่มีปัจจัยกระตุ้นชัดเจนที่จะทำให้ปรับเพิ่มคำแนะนำ ทั้งนี้เพราะสภาพอากาศเป็นปัจจัยที่คุมไม่ได้ ดังนั้นนักลงทุนจึงควรดูสถานการณ์ไปก่อน เราคาคว่า ROE จะอยู่ที่ 2-4% ในปี 2566F-68F ซึ่งต่ำกว่าระดับ peak ของบริษัทที่ 6-6.5% ในปี 2564-65 Upside จะมาจากโครงการใหม่ขนาดใหญ่ และกระแสน้ำที่เพิ่มขึ้น
Risks
มีการปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns, ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน และอัตราดอกเบี้ย
