บล.หยวนต้า (ประเทศไทย):
The Erawan Group (ERW) โมเมนตัมของกำไรปกติยังเติบโตดีต่อเนื่อง
Action TRADING (Maintain)
- TP upside (downside) +16.2%
- Close Oct 17, 2023 Price (THB) 5.25
- 12M Target (THB) 6.10
- Previous Target (THB) 6.10
What’s new?
- คาดกำไรปกติ 3Q66 ที่ 138 ล้านบาท ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY จากฐานต่ำ แต่คาดกำไรเติบโตเพียง 4% QoQ กดดันจากค่าใช้จ่ายพิเศษเตรียมเปิดโรงแรมใหม่ที่ญี่ปุ่น
- แนวโน้ม 4Q66 คาดกำไรปกติเติบโต QoQ และ YoY มีโอกาสเป็นจุดสูงสุดของปีตามปัจจัยปัจจัยด้านฤดูกาล
Our view
- เราคงประมาณการและคงคำแนะนำ “TRADING” อิงราคาเหมาะสม ณ สิ้น 2067 ที่ 6.10 บาทต่อหุ้น
- เชิงกลยุทธ์ แม้ราคาหุ้นปัจจุบันถูกซื้อขายบน Valuation ที่ไม่แพงมากแล้ว แต่มีความเสี่ยงหากนักท่องเที่ยวต่ำคาด อาจทำให้ประมาณ-การปี 2567 มี Downside ดังนั้นในแง่ของการลงทุน เรายังแนะนำเพียงการเก็งกำไร
คาดผลประกอบการ 3Q66 ฟื้นตัวเด่น YoY และเติบโตเล็กน้อย QoQ
เราคาดกำไรปกติ 3Q66 ที่ 138 ล้านบาท ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ YoY เทียบกับขาดทุนปกติ 12 ล้านบาท ใน 3Q65 ขณะที่เทียบ 2Q66 คาดกำไรเติบโตเล็กน้อย 4% QoQ เนื่องจากมีต้นทุนก่อนเริ่มเปิดดำเนินการของโรงแรมใหม่ที่ญี่ปุ่น สรุปสาระสำคัญดังนี้ i) โรงแรมในไทยไม่รวม Hop Inn เราคาด RevPar เฉลี่ยที่ 2.5 พันบาท/คืน (+6% QoQ, +46% YoY) RevPar เติบโตเด่น YoY ตามการเปิดประเทศและเติบโต QoQ สอดคล้องกับการเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ ขณะที่เทียบกับ 3Q62 ตัวเลข RevPar เติบโตเด่นถึง 37% จาก Occ. Rate และ ADR ที่อยู่ในระดับสูงสะท้อนดีมานด์ที่แข็งแกร่ง ii) โรงแรม Hop Inn ในไทย คาด RevPar ที่ 535 บาท/คืน (+0.3% QoQ, +16% YoY) คาด Occ. Rate ทรงตัว QoQ ที่ 81% iii) โรงแรม Hop Inn ในฟิลิปปินส์คาด RevPar ที่ 893 บาท/คืน (+10% QoQ, +44% YoY) ด้านต้นทุน iv) คาด GPM ใน 3Q66 ที่ 55.5% (+24 bps QoQ, +280 bps YoY) จากการประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้นตามรายได้ และ v) คาด SG&A ที่ 462 ล้านบาท (+5% QoQ, +28% YoY) อิง SG&A/sales ที่ 27% สูงกว่าค่าเฉลี่ยใน 1H66 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษเพิ่มเติมจากการเตรียมเปิดโรงแรมใหม่ที่ญี่ปุ่น
จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติครึ่งเดือนแรกต.ค.66 ยังไม่เด่นมากนัก
วานนี้ (17 ต.ค.) กองเศรษฐกิจการท่องเที่ยวและกีฬารายงานตัวเลขนักท่องเที่ยวต่างชาติระหว่าง 9-15 ที่ ต.ค.66 ที่ 4.7 แสนคนลดลง 6% WoW และหากพิจารณาเฉพาะนักท่องเที่ยวจีนปรับตัวลง 19% WoW มาอยู่ที่ 6.1 หมื่นคนต่อสัปดาห์ใกล้เคียงช่วงก.ย.66 หรือก่อนจะเริ่มใช้มาตรการยกเว้นวีซ่า จำนวนนักท่องเที่ยวรวมและนักท่องเที่ยวจีนที่ลดลงมาต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สอง หลังจากเหตุการณ์กราดยิงและหมดช่วง Golden Week ของจีน เรามองเป็นความเสี่ยงต่อการฟื้นตัวเด่นของนักท่องเที่ยวในช่วง High Season ของไทย ต้องติดตามจำนวนนักท่องเที่ยวรายสัปดาห์อย่างต่อเนื่อง เราคาดจะเริ่มเห็นการเติบโต MoM ได้ในช่วง พ.ย.-ธ.ค.66 หลังภาครัฐเร่งดำเนินการฟื้นฟูภาพลักษณ์ด้านความปลอดภัยไปยังตลาดจีนและตลาดอื่นๆ รวมถึงมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวเพิ่มเติมในระยะถัดไป ซึ่งประเด็นความกังวลเกี่ยวกับนักท่องเที่ยวจีนและกลุ่มชาติตะวันออก ข้อมูลจาก ERW สะท้อนว่าปัจจุบันยังไม่มีการยกเลิกห้องพักในระดับที่มากกว่าปกติ
คงประมาณการปี 2566-2567 ที่ 747 ล้านบาท และ 875 ล้านบาท ตามลำดับ
หากผลประกอบการออกมาตามคาด กำไรปกติ 9M66 จะคิดเป็น 66% ของประมาณการปี 2566 ของเรา ขณะที่แนวโน้ม 4Q66 เราคาดกำไรปกติเติบโตทั้ง QoQ และ YoY มีโอกาสทำระดับสูงสุดของปีได้ตามปัจจัยด้านฤดูกาลของโรงแรมในไทยและฟิลิปปินส์ที่เข้า High Season ทำให้เรายังคงประมาณการปี 2566-2567 ที่ 747 ล้านบาท และ 875 ล้านบาท ตามลำดับ
คงคำแนะนำ “TRADING” คงราคาเหมาะสม ณ สิ้น 2067 ที่ 6.10 บาทต่อหุ้น
เราคงคำแนะนำ “TRADING” และคงราคาเหมาะสม ณ สิ้น 2067 ที่ 6.10 บาทต่อหุ้น (อิง EV/EBITDA 15.5x, +0.25SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี และรวม Premium 2% จาก Yuanta ESG Rating ระดับ A) เชิงกลยุทธ์ ราคาหุ้นปรับลง 6% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา หุ้นถูกซื้อขายบน EV/EBITDA ปี 2566-2567 ที่ราว 14-15x หรือใกล้เคียงค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี สะท้อนว่าหุ้นซื้อขายไม่แพงแล้วเทียบกับช่วงก่อนหน้าที่ซื้อขายบนพรีเมี่ยมระดับ +0.5SD อย่างไรก็ดี หุ้นมีความเสี่ยงหากนักท่องเที่ยวฟื้นตัวไม่เด่นอย่างที่คาด อาจทำให้ประมาณการของปี 2567 มี Downside Risk ดังนั้นในการลงทุน เราแนะนำเพียงการเก็งกำไร
ความเสี่ยงสำคัญ, นักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำกว่าคาด, เศรษฐกิจถดถอยรุนแรงทั่วโลก, การแข่งขันด้านราคาในระยะถัดไป
