บล.เคจีไอ (ประเทศไทย):
Pilatus Marine (PLT.BK/PLT TB)
ประมาณการ 3Q66F: margin ของการขนส่ง LPG ทางเรือลดลง
Event
ประมาณการ 3Q66F, ปรับลดประมาณการกำไรเต็มปี และปรับลดราคาเป้าหมาย
Impact
คาดวากำไรใน 3Q66F จะลดลง 61% YoY และ 18% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ PLT ใน 3Q66F จะอยู่ที่ 7 ล้านบาท (-61% YoY, -18% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง ทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขนส่ง LPG ทางเรือลดลงมาอยู่ที่ 15.0% จาก 20.7% ใน 3Q65 และจาก 17.2% ใน 2Q66 เนื่องจากอัตราค่าระวางตามสัญญา Contract of Affreightment (COA) ของเรือบรรทุก LPG 13 ลำ (คิดเป็น 70% ของกองเรือ) ลดลง เพราะราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลในประเทศลดลง 9% YoY และ 2% QoQ เหลือ 31.70 บาท/ลิตร หลังจากที่รัฐบาลชุดก่อนไม่ได้ขยายเวลามาตรการลดภาษีสรรพสามิตน้ำมันดีเซล 5 บาท/ลิตร ซึ่งหมดอายุเมื่อวันที่ 20 กรกฎาคม และรัฐบาลชุดใหม่สั่งให้ลดราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลลง 2 บาท/ลิตร เหลือ 29.94 บาท/ลิตร ตั้งแต่วันที่ 20 กันยายนเป็นต้นมา นอกจากนี้ ราคาน้ำมันเตากำมะถันสูง (HSFO) ซึ่งเป็นต้นทุนเชื้อเพลิงของเรือบรรทุก LPG ในประเทศ เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 20% QoQ เป็นประมาณ 18.00 บาท/ลิตร ใน 3Q66 ตาม spread ที่ดีขึ้นของ HSFO ในภูมิภาค แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้จากเรือขนส่ง LPG ของบริษัทจะฟื้นตัวขึ้น 12% QoQ เป็น 194 ล้านบาท เพราะไตรมาสที่สองเป็นช่วง low season ของธุรกิจ LPG ในประเทศไทย เนื่องจากมีวันหยุดยาว
ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ลง 43%/17%
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2566F ลง 43% เหลือ 62 ล้านบาท และปี 2567F ลง 17% เหลือ 104 ล้าน บาท เนื่องจากคาดว่ากำไรจากธุรกิจขนส่งทางทะเลจะลดลง โดยเราได้ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไร ขั้นต้นของธุรกิจเรือขนส่ง LPG ของ PLT ในปีนี้ลงจากเดิม 23.0% เหลือ 18.9% และปีหน้าลงจาก 22.8% เหลือ 21.0% เนื่องจากรัฐมนตรีพลังงานคนใหม่มีคำสั่งให้ลดราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลลง 2.0 บาท/ลิตร เหลือ 29.94 บาท/ลิตร ตั้งแต่วันที่ 20 กันยายน 2566 ในขณะที่ปรับเพิ่มต้นทุน HSFO ขึ้น หลังจากที่เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปีหน้าขึ้นจากเดิม US$70/bbl เป็น US$75/bbl ตามบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 18 กันยายน นอกจากนี้ เรายังปรับลดประมาณการรายได้จากธุรกิจเรือขนส่ง LPG ในปี 2566F สูง 6% เหลือ 784 ล้านบาท และปี 2567F ลง 3% เหลือ 916 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทเลื่อนกำหนดเริ่มใช้งานเชิงพาณิชย์เรือมือสองลำใหม่ Pilatus 65 ระวางบรรทุก 1,772 CBM ออกไป สองสามเดือน หลังจากที่ PLT เพิ่งเซ็นสัญญา Time Charter Contract กับ Apex Energy International Pte. Ltd. เมื่อวันที่ 14 กันยายน โดยสัญญาฉบับนี้จะมีผล 3+12 เดือน เริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม 2566 เป็นต้นไป นอกจากนี้ เรายังเพิ่มค่าใช้จ่ายพิเศษประมาณ 6 ล้านบาท ที่เกี่ยวข้องกับการจดทะเบียนในตลาดในงวด 1H66 เข้ามาในประมาณการของเราด้วย
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 1.30 บาท ลดลงจากเดิมที่ 2.00 บาท อิงจาก PE ใหม่ที่ 15.0x ลดลง จากเดิมที่ 18.0x เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับลดประมาณการกำไร และ ii) นโยบายของรัฐบาลชุดใหม่ที่คุมราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลไม่ให้เกิน 30 บาท/ลิตร แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำซื้อ PLT เพราะ i) บริษัทกำหนดเริ่มใช้งานเรือขนส่ง LPG มือสองหนึ่งลำในเดือนตุลาคม และรถบรรทุก LPG ใหม่อีก 43 คันในเดือนธันวาคม และ ii) เราคาดกำไรปีหน้าโต 69% YoY
Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดีเซล, อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเรือขนส่ง LPG และรถบรรทุก LPG
